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企业资本成本战略的研究 　　摘 要：企业在日常的经营活动中会遇到所需资金大于自身所拥有的资金的情况，在金融市场日益开放的今天，企业有多种渠道、多种方式来获得自己所需要的资金，然而不同来源的资金有不同的资本成本。企业要追求最高的经济效率，进行正确的决策，就必须对资本成本进行分析，以最小的投入来取得企业所需要的资金，实现利益最大化。对企业而言，资本成本是企业进行投资决策、吸引资金必须的投资收益，如果企业实现的收益率高于投资者要求的收益率，企业会产生利润，同时也会吸引大量的投资者。企业应该注意控制资本成本，从而提高资本的运用效率。 　　关键词：资本成本；内涵；因素分析；决策方法；现状及发展 　　一.关于资本成本的内涵 　　通常，资本成本被定义为企业使用各种来源的资金所付出的代价。这种定义方式容易使人忽略了那些成本形式不明显的资金使用成本如权益资本的成本，而且这种理解方式已经渗透到企业利润的计算中去了?D?D我们通常所计算的利润总额只扣除了负债的利息费用（使用各种负债资本的资本成本），而未扣除使用权益资本的成本，这导致了管理者认为权益资本成本为零而忽略了使用权益资本的效率，并在筹资方式上放弃债务筹资，一味地通过发行新股、配股等方式筹集资金以满足企业各种资金需求，从而使企业的资本结构难以优化。因此，资本成本的定义不宜从企业角度出发，而应从投资者角度出发，以纠正企业的经营者对资本成本的错误理解。笔者以为可以将资本成本定义为投资者投资于企业所希望获得的报酬率。 　　二.资本结构决策的主要影响因素分析 　　1.企业财务目标的影响分析 　　企业的任何经济决策都应围绕财务目标进行，资本结构决策也不例外。当企业以利润最大化作为财务目标时，多采用资本成本比较法进行资本结构决策；而以股票价值最大化作为财务目标，则需要运用每股利润分析法来寻求最佳资本结构，以达到通过增加利润使股票的市场价格上升的目的；上市公司多以公司总价值最大化为目标，在进行资本结构决策时必须综合考虑利益和风险两个方面，其资本结构决策方式也不同于前两种目标下的资本结构决策方式，为公司价值比较法。 　　2.宏观经济环境和行业因素影响 　　宏观经济环境指国家的经济发展水平及税负对企业的影响。经济发达，金融市场完善，能够降低企业筹资成本，减少筹资成本。税负水平，债务利息可以税前扣除，而股利的分配是在纳税之后进行的。所得税税率较高时，负债的抵税作用明显，因此，税负率越高，企业通常更倾向于选择债务融资。 　　三 资本结构的决策方法 　　根据资本结构决策原理，确定企业的最佳资本结构主要有以下三种方式： 　　1.成本比较法 　　资本成本比较法是指在适度财务风险的条件下，测算各种不同的资本结构或筹资组合方案的综合资本成本率，并以此为标准相互比较，侧重于从投入角度寻找使总成本最低的资本结构决策方法。该方法可用于企业初始筹资和追加筹资两种情况，其决策目标实质上是利润最大化，但未考虑财务风险因素，一般适用于资本规模小、资本结构简单的非股份公司。但对于现代中小企业而言，筹资综合资本成本低并不应是其资本结构决策的惟一标准，还应注意以资金用途决定资本结构和对企业控股权的保持。 　　2.适度筹资，控制财务风险 　　一般来讲，负债筹资是成本最低的筹资方式。在企业的各项资金来源中，由于债务资金的利息可以在企业所得税前支付，而且，债权人要求的报酬率较低，因此，债务资金的成本通常是最低的。但是，只有当企业盈利的情况下，负债才能发挥减税作用。负债筹资才可降低综合资本成本，增加公司收益。如果企业将财务杠杆用足，达到理论上的最佳负债水平，一旦遇到不可预见的经营风险，企业的投资利润率低于企业负债筹资的成本率，企业就可能出现偿债困难的情况。 　　3.每股利润分析法。分析资本结构和每股利润之间的关系，进而来确定合理的资本结构的方法，就叫息税前利润?D?D每股利润分析法，简写为EBIT-EPS分析法。该方法本着每股利润最大化的原则对备选方案进行判断和取舍。实际运用中是通过无差别点的计算进行的，所谓无差别点是指两个筹资方案下每股利润相等时的息税前利润额。 　　四.我国企业中资本成本研究的现状及发展 　　1我国企业中资本成本研究的现状 　　我国缺乏资本成本约束这一问题既是我国长期坚持计划经济的结果也与资本市场的理论研究和实践不足、财务管理理论的转换上存在内在缺陷和我国改革开放以后制度性改革资本市场，对西方市场经济学习不充分有关。 　　学术界在理论上一般把财务管理分为宏观财政和微观财务两个研究层次，并根据研究重心的变化，以财政职能替代财务职能，把微观财务并入国家宏观财政体系进行研究。有经济学家认为企业微观财务的本质属性是“资金运动”，而在经营活动中，企业对国家的依赖关系又是最主要的，这种主要表现在为资金