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公司资本结构优化的研究 　　摘要：资本结构的优化问题对于公司的财务决策来说也是一个亟需解决的重要问题，不仅公司的管理者们需要重视，广大的投资者也需要关注。文章旨在通过一系列合理的措施和手段，以具体的上市公司为平台，对该公司的资本结构进行研究，从而找出其中的关系和该公司财务结构的优化空间，达到公司价值最大化的目标。 　　关键词：上市公司；资本结构优化；中联重科 　　一、中联重科资本结构相关数据 　　（一）不同负债水平下的权益资本成本 　　在不同的负债水平下，权益资本是会发生改变的，具体的表现为，负债水平的变动会引起β系数发生变化。企业的无风险报酬率与风险溢价是固定不变的，所以β系数是该式中影响权益资本的唯一变量，通过β系数可以把负债水平与权益资本成本联系在了一起。 　　负债水平与β系数的关系可以通过以下的公式来表示： 　　式中，βL为包含财务风险的β系数，即有负债时的β系数，βU为不含财务风险的β系数，即无负债时的β系数，D为债务资本，E为权益资本，T为公司所得税税率。 　　在现有的资本结构下，即权益资本占总资本的83%，债务资本占总资本的17%，加权平均资本成本为7.89%，β系数为0.31。利用以上的数据可以得出无负债时的β系数为0.21。同样可以用上述方法计算出不同负债水平下的β系数。接下来，本文以10%为跨度，计算出了负债水平从10%～90%时的β系数与权益资本成本。 　　（二）不同负债水平下的债务资本成本 　　与权益资本成本一样，在不同的负债水平下，债务资本成本也会发生变化。负债水平对债务资本成本的影响主要是通过利息保障倍数、信用评级和违约利差来实现的。在不同的负债水平下，公司的利息费用会发生变化，而息税前利润是固定不变的，所以息税前利润与利息费用的比值也就是利息保障倍数会随着负债水平的变动而变动。 　　不同的利息保障倍数下的信用评级是不同的，在不同的信用评级下会产生不同的违约利差。而债务资本成本是无风险报酬率与违约利差的和除掉公司所得税的影响之后的值。所以通过以上的关系可以知道债务资本成本的变动的源头是负债水平的变动。 　　具体来说，当负债水平为30%时，债务资本的金额为54.4亿元，息税前利润为35.9亿元。由于利息费用是债务资本与利率的乘积，而利率又是无风险报酬率与违约利差的和，要想知道违约利差又必须知道利息费用，这之间有循环上的矛盾。所以，这里采用试错法进行处理，用0.4的违约利差进行计算，息税前利润与得出来的利息费用的比值正好处于违约利差为0.4的信用评级之间。接下来同样以10%的跨度，计算出负债水平从10%～90%时的债务资本成本。 　　（三）不同负债水平下的加权平均资本成本 　　在以上论述中已经介绍过了加权平均资本成本的公式以及中联重科2013年的加权平均资本成本。接下来需要使用上述论述中的方法把前面两小节中得出的不同负债水平下的权益资本成本和债务资本成本进行加权平均，从而得到在不同负债水平下的加权平均资本成本。然后与中联重科2013年的加权平均资本成本进行对比，找出比中联重科2013年的资本成本更低的资本结构。 　　因为已经具体计算过了中联重科2013年的加权平均资本成本，所以这里直接给出计算结果。 　　二、最有公司资本结构 　　显而易见，在以10%为跨度的负债水平下，当中联重科的资本结构为20%时，该公司的加权平均资本成本为7.86%，低于该公司2013年的对比数据7.89%。但是上述的计算是以10%为跨度，这个跨度未免过大，通过对表3进行图形处理可以做出更直观的折线图（如图1所示）。 　　从图1中可以发现加权平均资本成本在20%～30%之间处于最低。可以再用上文中的方法对20%～30%的区间进行相同的处理得出在负债水平为22%时，加权平均资本成本处于最低的位置，为7.82%。所以最佳的资本结构为债务资本占总资本的22%，权益资本占总资本的78%。 　　三、资本结构对公司价值的影响 　　公司价值与公司的财务决策密切相关，体现了公司资金的时间价值、风?U以及持续发展能力。公司价值越高，所给予其利益相关者回报的能力就越高。所以本文加入了这一概念以便更加直观地描述公司资本结构优化的影响。 　　本文中的处理是把权益资本和债务资本的和作为公司价值。当然这只是一种为了简化计算的替代，不同的资本结构改变了资本成本，资本成本又贯穿于公司价值之中。那么显然可以通过资本成本把资本结构与公司价值这两个概念联系到一起。下面具体来看看资本成本是如何成为连接资本结构与公司价值之间的桥梁。 　　（一）不同资本结构下的公司价值 　　资本结构不同时，加权平均资本成本也会发生变化。本文把不同的加权平均资本成本与公司价值相乘就可以得到绝对概念上的资本成本，为了方便区分，本文把绝对概念的资本成