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企业价值评估市场法中可比公司选择的研究 　　【摘 要】 文化传媒企业并购中市场法的应用比例日渐增加，如何选择可比公司是市场法应用的关键。文章以对文化传媒行业价值影响因素的研究为基础，并构建计量模型研究资本、智力和成长性等因素对文化传媒企业价值的影响，研究发现资本因素、盈利水平、成长能力对文化传媒企业价值影响显著，因而在应用市场法选择可比公司评估文化传媒企业价值时应重视这些因素的影响，并应以此为基础选择可比公司并分析其差异。 　　【关键词】 文化传媒行业； 市场法； 可比公司 　　【中图分类号】 F275.5 【文献标识码】 A 【文章编号】 1004-5937（2018）09-0013-05 　　一、引言 　　近年来，文化传媒行业掀起了并购浪潮，不仅大型传媒公司兼并重组小型公司，还有一些非文化传媒类公司跨界进入了传媒行业。据Wind统计，2014―2016年文化传媒行业分别发生了16笔、18笔和7笔重大资产重组事件，交易金额分别为140.18亿元、203.87亿元和87.29亿元。在并购热度持续上升，并购事件不断发生的背景下，如何对文化传媒企业价值进行评估成为了市场关注的焦点。从评估方法选择看，美国华尔街投行的专家常以收益法和市场法对这类企业进行评估，并以两种方法结果的区间值作为最终的估值选择。在假设条件较为复杂，收益难以预测的情况下，为保证估值结果的合理，多采用市场法进行评估。而在我国，当前绝大多数的案例采用了收益法和资产基础法，应用市场法的案例较少，并且在这些仅有的案例中，评估人员对可比公司的选择主观随意性较大，估值结果经不起推敲，难以让买卖双方以及投资者信服，进一步改进可比公司选择等关键步骤将很有益于市场法的推广运用。 　　二、文献综述 　　在国外，特别是评估理论成熟的国家和地区，市场法在并购估值中的研究和应用已相当深入。而国内由于客观条件的影响，市场法的相关理论及实践仍处于发展状态。 　　Alford[1]提出应以公司类型、风险、盈利增长率和会计政策是否相同或相似作为可比公司的选择标准，并对可比公司的选择标准进行了验证，最终发现应立足于目标公司所处行业，结合净资产收益率或者总资产规模进行选择。Aswath Damodaran[2]提出风险水平相似、增长潜力相近及现金流生成能力相同的公司便是可比公司。David Frykman[3]认为可比公司应与目标公司在市场规模、市场增长额、相对市场占有率、品牌优势、收入水平、毛利率、收入和现金流量的增长额、经营风险和财务结构等方面相似。赵邦宏等[4]的问卷调查结果显示，绝大多数被调查的评估从业人员认为市场法难以应用的主要原因在于可比公司及其数据资料难以获得，两位学者针对上述问题指出，选择可比公司时，应从反映公司经营和财务状况的经济指标入手，选择具有相似性的指标作为判断可比公司的参考。潘晶等[5]认为可比公司的选择应考虑企业外部因素及企业规模、盈利能力、成长性和风险等内部因素。张鼎祖[6]指出，选择可比公司时应适当扩大样本数据来源，尽可能以同一行业为基准，从公司规模、企业竞争力、财务情况、管理理念与方式等角度全面考虑可比性问题，并应重视财务比率的对比分析。朱军等[7]通过股价和财务指标以及其他经济指标进行回归，发行每股收益（摊薄）、总资产报酬率、主营业务利润率、总资产周转率等7项指标可作为可比公司选择的参考。张晓慧等[8]以主成分分析的方法探究了火电企业可比公司的选择，研究结果表明偿债能力、营运能力、成长能力和盈利能力对选择火电企业可比公司有借鉴意义。 　　综上，国内外专家对于可比公司的?x择，一般会考虑企业的规模、主营业务、财务状况、风险水平、增长能力以及企业所处的宏观环境和行业等，但没有给出具体的量化标准。一些学者主张使用计量方法选择可比公司，这类研究具有一定的实用价值，可以减少主观因素的干扰，对于本文的研究具有重要的参考价值。 　　三、文化传媒类公司特征研究 　　按照Wind行业分类标准，文化传媒行业主要包括广告、有线和卫星电视、广播、电影娱乐和出版业。文化传媒类公司具有以下特点： 　　1.“轻资产、高成长”特征明显。文化传媒类公司起步规模小，但发展速度快。据Wind统计，2014年全年，华媒控股、印纪传媒、长城影视和视觉中国通过借壳的方式上市，4家公司资产总额49.96亿元，平均资产规模12.49亿元，而同一时期，创业板共有43家企业上市，平均资产规模高达48.04亿元。到2016年底，4家传媒公司资产总额130.86亿元，平均资产规模32.71亿元，较上市时增长2.62倍，发展迅速。 　　2.文化传媒类公司是资本密集型和人才密集型公司。知识等智力因素和资本因素是文化传媒类公司成长的根本动力，文化传媒类公司需要不断借助盈利模式的创新来巩固自己的竞争