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国内券商买方业务战略性资产配置的策略的研究 　　摘 要：国内券商面临着业务转型的压力，提升买方业务绩效成为券商非常关注的问题，而买方业务的战略性资产配置则决定了投资绩效。本文从这一角度出发，提出了一套基于参照组绩效的买方业务战略性资产配置策略，并以S券商为例进行了实证分析。 　　关键词：券商；买方业务；资产配置 　　中图分类号：F832.6 文献标识码：Ａ〓 文章编号：１００３－９０３１（２０12）12－００30－０5 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2012.12.06 　　在传统经纪业务逐步萎缩的背景下，券商正逐步从通道业务向买方业务和创新业务进行转型，这使得如何提升买方业务的绩效受到各大券商的高度重视。 　　券商买方业务，包括狭义的买方业务与广义的买方业务。狭义的券商买方业务主要是指券商利用自有资金从事各类自营证券投资业务，广义的买方业务包括券商运用自有资金从事的各类购买业务，包括固定资产投资、日常运营资金管理和券商自有资金投资等业务。对于广义买方业务而言，前二者不存在资产配置的问题，而券商自有资金投资也是一个比较宽泛的业务概念，不仅包含狭义的买方业务，还包括诸如在融资融券业务、直接投资业务中的购买业务。本文研究的券商买方业务战略性资产配置，主要是针对狭义的买方业务，即券商自营证券投资业务资产配置。 　　券商证券市场投资领域从单一资产扩展到多资产类型、从国内市场扩展到国际市场，单一资产投资方案难以满足投资需求，资产配置的重要作用逐渐凸显出来。有效的资产配置可以帮助券商从事买方业务时候降低单一资产的非系统性风险，这使得资产配置成为投资过程中最重要的环节之一，也是决定投资组合相对业绩的重要因素。 　　一、资产配置的分类 　　资产配置，按照不同角度的可以进行多种分类： 　　1．按照配置的时间跨度和风格，可以分为战略性资产配置和战术性资产配置。战略性资产配置，也称为政策性资产配置，一般指周期为3-5年的资产配置。战术性资产配置，一般指周期更短的资产配置。 　　2．按照配置的范围，可以分为全球资产配置和行业风格资产配置。全球资产配置是指基于“国别效应”的“市场分散化原则”，对国内、国外资产进行综合配置。行业风格资产配置基于“行业效应”的“行业分散化原则”将资产在不同行业中进行配置。 　　3．按照配置的主体，可以分为券商（或投行）资产配置、投资基金资产配置、保险公司资产配置、银行资产配置、企业资产配置等。券商（或投行）倾向于配置风险较高的资产。保险公司和银行则倾向于配置风险较低的资产。企业则依赖于其具体的资产规模和风险偏好。从已有的研究看，对于投资基金和保险公司资产配置的文献较多，而对于券商资产配置的研究较为少见。 　　4．资产配置根据其资产配置的细分程度不同可以分为大类、中类和小类资产配置，这三类资产配置之间是一种层层递进的包含关系。大类资产配置与战略性资产配置的范畴较为类似，主要是指在股票、债券、各种金融衍生工具和现金之间的比例配置。从行业轮动、板块轮动中寻找机会，或者对各类债券进行组合的资产配置则属于中类资产配置。小类资产配置则要具体到每一种资产类别中明确哪一只股票或债券的比例。 　　二、文献回顾 　　从Markowitz（1952）提出用均值方差模型度量投资组合的收益和风险后，如何对资产进行有效配置得到了学者们的关注，相关理论也得以不断完善[1]。国外不少学者专门针对证券资产配置进行了多维度研究，如Brinson等（1986）发现资产配置能够解释大部分的投资组合收益变动，其中美国养老基金投资收益的变化中，93.6%可以由资产配置来解释[2]。Roger　等（2000）发现，不同基金回报的40%差异可以由资产配置来解释，而对同一只基金而言其回报的变化中有81.4%来自于资产配置[3]。目前，国内研究对象主要集中于证券投资基金，绝大部分文献都是针对证券投资基金的战术性资产配置或者中类、小类资产配置研究，一般都是借用国外研究中的技术分析和量化分析手段提出如何有效寻找具有投资价值的板块、行业和具体股票。这其中针对证券投资基金资产配置策略与绩效的研究较多，比如蒋晓全等（2007）借助面板分析发现政策性资产配置对我国证券投资基金资产配置效率影响最大[4]；葛勇（2010）研究发现证券投资基金战略性资产配置因素在基金业绩贡献率中达到79.75%[5]。还有的是结合具体的技术分析或者量化分析技术说明资产配置策略，如温琪等（2011）提出基于Black-Litterman框架的中国股票市场投资中行业间资产配置策略[6]；杨高宇（2012）则提出基于周期理论，资产配置应该结合经济周期的波动来进行[7]。 　　专门针对券商买方业务战略性资产配置的研究较少涉及，已有文献主要集中在绩效评价而不