商业百货上市公司资本结构的影响因素实证的研究.docVIP

商业百货上市公司资本结构的影响因素实证的研究 　　内容摘要：商业百货行业是关乎民生的重要产业，是衔接生产制造业和服务业的重要纽带，但近几年受到网购等因素的冲击，其资金链紧张，前景堪忧。本文以商业百货行业68家上市公司为样本，基于2008-2013年的样本数据，对资本结构的影响因素进行实证研究。实证检验结果表明：规模、成长性、营运能力、资产抵押价值与资本结构正相关，流动性、产品特殊性与资本结构负相关。最后根据研究结果，对商业百货的资金运营和发展方向提出了合理建议。 　　关键词：资本结构 商业百货 上市公司 实证研究 　　引言 　　资本结构是指企业资本总额中资产和负债的比例关系，它在一定程度上影响了企业的偿债和再融资能力，预示着企业将来的盈利能力，是衡量企业财务状况的一项重要指标。 　　商业百货行业是关联民生的重要产业，是衔接生产制造业和服务业的重要纽带，也是前期发展最迅猛，最具活力的行业之一。伴随着经济全球化，生产过剩现象普及全球各大洲，商业百货行业对于上游产业的拉动作用和对消费水平的推动作用是不言而喻的，将工农业产品直接出售给居民或社会团体支撑日常生活，此行业已经由末端产业发展成为了一个先驱产业，对于把握生产方向，引导消费，推动经济结构调整发挥着举足轻重的作用，其资本结构影响因素的研究具有很高的社会和经济价值。2014年6月，杭州中都百货意外停业，董事长失联，资金链断裂。在董事长失联前，公司资金链已经较为紧张，多次通过信托等方式融资。截至2012年4月，中都百货的总资产为4.45亿元，净资产仅为0.72亿元，负债率高达83%。截至2012年年底，其负债率仍然徘徊在80%的水平。中都百货是商业百货行业的一个典型的代表，其试图通过“连环贷”，使高负债率的中都百货走出困境。而此方法并未见成效，却形成了一种恶性循环，被迫发行新的信托来偿还上一次贷款。资金链的断裂，使得资不抵债，导致公司破产。商业百货又受到以低价为招牌的电子商务的猛烈冲击，加之人力成本和租金不断上涨，整个行业的资本结构形式愈发严峻。 　　本文从实证的角度，以商业百货上市公司作为样本，通过建立面板数据模型对商业百货影响因素进行实证分析，并提出相应建设性意见。 　　理论研究与文献综述 　　（一）理论研究 　　资本结构的理论研究主要经历了三个阶段：美国财务学家Durand为代表的早期资本结构理论、MM定理为代表的现代资本结构理论和Stulz模型为代表的新资本结构理论。 　　Durand系统地总结了三种早期代表性理论：一是净收益理论，认为负债成本较权益成本更低廉，所以企业负债率越高，企业价值越大，在企业完全负债时，企业价值达到最大。二是净营业收益理论，认为随着负债的增加，负债带来的好处会与权益增加的成本相抵消，所以企业的加权平均成本不变，企业资本结构的改变并不影响企业价值。三是折衷理论，它介于以上两者之间。MM理论及其修正的核心观点是在无税的情况下，公司价值与资本结构无关。由于公司所得税的现实存在，Modigliani和Miller于1963年将公司所得税引入到无公司税的模型中，由于负债利息可以在税前抵扣，使得公司的价值会随着资产负债率的提高而增加。当公司完全负债，企业价值最大化。新资本结构理论由代理理论、优序融资等相关理论组成。代理理论通过企业各利益主体的委托代理关系和代理成本这两个创新的视角来研究企业的资本结构，资本结构则取决于企业相关利益者利益均衡的结果。优序融资理论则以信息不对称和市场上存在交易成本为研究前提，认为企业的外部融资要付出比内部融资更多的成本，从而研究出从内部到外部融资的最优顺序。这些理论把人的行为纳入到资本结构的范畴，深入剖析了各利益相关者相互作用对于资本结构的影响。 　　（二）文献综述 　　国外研究。国际上对企业资本结构影响因素的研究，始于20世纪50年代。Modigliani和Miller （1958）提出了MM理论，他们认为在完美的资本市场中，若不考虑税收、破产成本以及代理成本，那么企业市场价值和其资本结构无关。Ross（1970）分析指出，资产类型、经营收入的不确定性、融资偏好和高融资能力是影响公司资本结构的四个主要因素。Taub（1975）选取了1960-1980年间八十多家企业的数据进行实证分析，研究了企业未来盈利的不确定性、企业规模等因素对资本结构的影响。Titman和Wesless（1988）运用Factor-analic技术，试图估计一些不可见因素（公司增长机会、产业分类、规模等）对企业资本结构的影响。Oakan（2001）通过英国企业的三百多家企业的面板数据，建立了回归模型，从实证的角度分析了企业的流动性，成长性与企业资本结构呈负相关关系。 　　国内研究。国内对于资本结构的研究也颇为深入。陆正飞和新宇（199