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我国企业债券品种创新研究 　　摘要：金融危机的爆发显示了滥用金融创新所带来的恶果，但这并不意味着对金融创新的望而却步。目前我国资本市场发展初级阶段的特征表现为创新不足，因此多层次资本市场的建立需要以企业债券市场为首的更多金融创新支持。此文通过对金融创新效应的分析，针对我国企业债券市场的特点和发展现状，提出了针对金融危机各类风险的企业债券品种创新意见。 　　关键词：债券市场；金融危机；金融创新；企业债券 　　文章编号：1003-4625(2009)05-0080-04　中图分类号：F830.91　文献标识码：A 　　 　　一、金融创新与企业债券市场发展 　　 　　金融创新本身是社会金融活动发展到一定阶段后的必然结果，它大大提高了储蓄转化为财富创造的投资活动过程中的效率，并有效降低了投资成本，因此对社会经济发展起到了非常积极的作用。20世纪70年代以来，金融创新在发达国家金融市场上的地位日益重要，它既与当时广泛发展的证券化趋势紧密联系在一起，又成为推动金融市场自由化、国际化的重要力量。 　　然而，金融创新也是一把“双刃的剑”，在带来巨大收益的同时，也蕴含着新的金融风险，如果处理不好与风险管理的关系，将会给整个经济带来巨大的危害。2008年9月彻底爆发的美国次贷金融危机就是一场由金融创新滥用和风险监管缺失所带来的灾难，其结果对世界也经济造成严重冲击。 　　我国现行的金融体系缺乏金融创新的动力和能力，所以中小投资者的财富价值才十分明显的受到市场风险的影响，企业才面临严重的融资困难，资本市场才出现价值判断紊乱。中国资本市场除了严重的制度缺陷等问题，缺乏金融创新机制也是其无法发挥引导健康的投融资活动和创造财富价值等基本功能的原因之一。 　　作为资本市场的重要组成部分，企业债券市场在改善整个经济系统融资体系、降低融资成本、优化公司资本结构以及完善公司治理等方面发挥着重要作用。然而，纵览我国金融体制现状可以发现，一方面，快速增长的宏观经济为众多企业创造了良好的发展环境，目前的金融体系却不能为其发展提供相应配套的融资支持，企业面『临资金短缺困境；另一方面，企业融资渠道仍以间接融资为主，直接融资相对薄弱，而直接融资中又以股票融资为主，企业债券融资额占总融资额比重很小。显然，我国企业债券市场发展严重滞后，这势必成为我国企业未来发展的瓶颈，也会成为我国经济持续、稳定、健康发展的障碍。 　　目前，中国的企业债市场是个输入和导出都被封堵大半的市场，一方面，企业债在层层管制和审批下，企业发行债券困难；另一方面，投资者购买了债券之后，难以通过足够深度的市场将风险转让和出售。缺乏创新的债券市场对整个资本市场的调节作用微乎其微，大力发展长期投资金融产品已迫在眉睫，因此，企业债券走在了金融创新改革的风口浪尖。 　　 　　二、我国企业债券的现有品种 　　 　　企业债券非市场化发行的行政管制严重制约了企业债券品种的创新与发展，债券品种和期限结构较为单一，对投资者缺乏吸引力，这是企业债券市场供给方面的主要问题。 　　相比美国繁多的企业债务工具，中国企业进行债务融资的工具十分有限。从产品的种类上看，我国企业债券主要是以固定利率担保普通企业债券为主，期限有3年、5年、7年、10年、15年、20年，其中固定利率担保债券占总量的90％，可转换债券、无担保债券，信用债券和浮动利率债券等发行量很少，尚未出现成熟的国外债券市场所通行的信用债券和资产抵押债券。从期限结构上看，整个中国企业债券比较接近于美国公司债券中的中期债券。以2007年发行的企业债的期限分布来看，10年期和15年期这一类中长期的企业债券居多，其他类型较少。从利率品种上看，固定利率债券占绝大部分(即在同期存款利率上加40％，利率基本是固定形式、缺乏灵活与创新)，浮动利率债券是从2000年才开始出现的品种。这种单一的债券品种、价格和期限结构缺乏对广大投资者的吸引力，缺乏金融创新不仅对投资者不利，而且对融资方同样不利，最终阻碍了企业债券市场的发展。 　　中国资本市场发展已经进入关键时期，债券产品的金融创新有利于完善我国资本市场体制，重新激发债券市场的活力。我国正在大力发展债券市场，扩大企业直接融资渠道和投资者的投资种类，2007年以来，我国企业债券市场的创新产品主要有：短期融资券、中期票据、公司债及可转换债等。 　　企业债券品种设计创新是推动企业债券市场向更深发展的重大动力。在普通企业债券基础上，通过对利率结构、期限以及内含期权等方面的灵活设计，可以产生多种衍生品，给予投资者尽可能多的投资选择和风险规避手段。通过产品创新还可以提高企业负债能力，扩大企业债券市场供给规模。 　　 　　三、企业债券的创新品种 　　 　　2008年以来，美国金融危机引发了世界经济发展的不稳定，从而导致