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商业行业上市公司股利政策实证的研究 　　[摘 要] 股利政策#65380;融资决策与投资决策并称为上市公司的3大财务管理决策,在上市公司的经营活动中具有举足轻重的地位#65377;本文在借鉴国内外已取得的研究成果的基础上,选择了若干可能对我国上市公司是否分配股利产生影响的因素,建立假设,对我国上市公司是否分配股利这一问题进行实证研究#65377;研究表明,我国上市公司的营运能力#65380;每股净资产等因素对我国上市公司是否分配股利有着显著的影响#65377; 　　[关键词] 上市公司;股利政策;实证研究 　　[中图分类号]F275[文献标识码]A[文章编号]1673-0194(2009)04-0050-03 　　 　　股利的发放既关系到公司股东和债权人的利益,又关系到公司的未来发展#65377;如果支付较高的股利,股东可获得当期收益,但是过高的股利,将使公司留存收益大量减少,公司或者将增发新股,或者将大量举债,这势必增加资本成本,最终影响公司的未来发展#65377;而较低的股利,虽然使公司留存较多的发展资金,但将导致公司形象受损#65377;所以股利政策作为企业的核心财务问题之一,一直受到各方面的密切关注#65377; 　　 　　一#65380;研究问题 　　 　　对上市公司股利政策的研究主要包括以下几个问题:一是分配或者不分配股利与哪些因素相关;二是分配股利的金额与哪些因素相关;三是股利分配方式与哪些因素相关#65377;本文对第一个问题进行实证研究,即对上市公司是否分配股利的影响因素进行实证研究#65377; 　　 　　二#65380;研究假设 　　 　　我国上市公司制定股利政策的影响因素很多,本文在借鉴国内外研究成果的基础上,根据股利政策相关文献资料,从盈利能力#65380;公司成长性#65380;负债水平和营运能力等方面提出以下研究假设: 　　假设一:上市公司盈利能力越强,不分配股利的可能性越小#65377; 　　盈利是上市公司分配股利的源泉,盈利能力越强表明可供股东分配的利润越多,公司发放股利的自由度也就越大,因此会相应提高公司分配股利的可能性,而且一般来说公司也会发放较多的股利给股东#65377; 　　假设二:上市公司负债比例越高,不分配股利的可能性越大#65377; 　　负债比例高的公司,为优化资本结构或避免财务状况进一步恶化,常常倾向于不分配股利#65377;而且,负债比例高表明债权人在公司内的影响力大,债权人为了维护自身的利益,有时也通过协议等方式限制公司股利的发放#65377; 　　假设三:上市公司经营性现金流入越高,分配股利的可能性越大#65377; 　　公司的经营性现金流入越高,说明公司的经营能力越强,公司越有实力支付股利,而且由于其货币资金较为充裕,常选择现金股利的支付方式#65377; 　　假设四:上市公司成长性越好,越倾向于不分配股利#65377; 　　成长良好的公司,出于长远发展的考虑,为开拓市场和扩大生产经营,倾向于不支付股利#65377; 　　假设五:上市公司营运能力越强,分配股利的可能性越大#65377; 　　营运能力强说明公司的资产周转速度快,利用率高,滞压资产较少,这样可加快资产的流动性,利用持有的较少资产能产生较大收益,从而增加股利的发放#65377; 　　假设六:上市公司每股净资产越多,分配股利的可能性越大#65377; 　　每股净资产越多,则公司在负债水平一定的情况下,筹资能力越强,公司越有能力支付股利,所以公司分配股利的可能性也就越大#65377; 　　 　　三#65380;实证设计 　　 　　1. 样本选取 　　统计数据表明,股利政策具有明显的行业特征,一般来说,公用事业公司股利支付率高于其他行业公司,成熟产业的股利支付率高于新兴产业#65377;为了消除行业因素的影响并提高研究结果的适用性和针对性,笔者准备选定单一行业进行实证分析,以增强数据的有效性#65380;加大样本容量,提高模型的拟合优度#65377;基于此,笔者认为只有工业类和商业类公司最为合适,因为这两类公司较其他行业的公司相对成熟,数据有效性强,样本容量大#65377;但又因工业行业内部小行业比较多,如水泥制造业#65380;冶金业等,各小行业因自身特点不同而有一定差距,而且工业行业受政策影响程度较商业行业大,因此本文选择55家商业行业的上市公司2007年数据作为研究样本#65377; 　　2. 变量设计 　　根据研究假设,笔者提出以下自变量和因变量(见表1)#65377;这些变量基本可以反映公司的经营和财务状况,笔者认为它们可能会对公司股利政策的制定产生重大影响#65377; 　　 　　四#65380;实证研究 　　 　　1. 模型简