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大宗商品交易市场间价格关联性的研究 　　摘 要：以大连商品交易所和宁波大宗商品交易所上市的PVC产品价格作为案例，通过实证分析研究了大宗商品市场体系中期货市场、现货市场及区域性电子交易场所三个市场间价格的关联性，结果表明：期货市场、现货市场及区域性电子交易场所间价格存在高度关联性；期货价格变化是引起其他两个市场价格变动的格兰杰原因，区域性电子交易场所价格变化是引起现货市场价格变动的格兰杰原因。在区域性电子交易场所和现货市场价格变化中期货市场贡献度高达95%，区域性电子交易场所对其他两个市场贡献度平稳增加。 　　关 键 词：期货市场；现货市场；区域性电子交易场所；价格发现 　　中图分类号：F830.9 文献标识码：A 文章编号：2096-2517（2017）02-0016-08 　　Research on the Correlation of Commodity Prices in Exchange Markets 　　――Based on the Test of PVC Products 　　Wang Aihua 　　（Shanghai Business School， Shanghai， 201400， China） 　　Abstract： Based on the prices of PVC products listed in Dalian Commodity Exchange and Ningbo Commodity Exchange， the paper did empirical study on the correlation of prices in futures market， spot market and regional electronic trading market and concluded that the prices are highly correlated in futures market， spot market and regional electronic trading market. The change of futures prices is the Granger reason of price change in the other two markets and the price change in regional electronic trading market is the Granger reason of price change in spot market. The contribution rate of futures market accounts for 95% in the price change in regional electronic trading market and spot market. The contribution of regional electronic trading market to the other two markets improves steadily. 　　Key words： futures market； spot market； regional electronic trading market； discovery of price 　　一、引言 　　我国期货市场自1990年产生以来，经历近30余年曲折艰辛的发展历程，整个行业环境发生了巨大变化，尤其2004年以来，我国期货市场进入了持续稳定健康发展的轨道。伴随着期货市场的创新发展，大宗商品区域性电子交易场所开始迅猛发展，但起初由于市场定位不清、制度缺失、监管缺位等原因出现许多风险事故，促使国家监管部门进行多次清理整顿。目前这些交易场所的经营方式正朝着合法合规化发展。区域性电子交易场所的产生对促进现货市场贸易流通，打破价格垄断，实现阳光化操作发挥了一定的作用，也为期货市场培育了一些品种和市场投资者。 　　近几年来，伴随着互联网金融兴起，我国大宗商品交易市场已经发展成为一个具有金字塔层级关系的市场体系，即大宗商品传统现货市场（底层）、大宗商品区域性电子交易场所（中层）、期货市场（塔尖）。其中，传统现货市场是指市场上的买卖双方成交后即时办理实物交割的交易市场，这种交易受地域限制比较大；期货市场是指在期货交易所内进行标准化合约交易的市场；区域性电子交易场所是指地方政府管辖内地方区域性大宗商品电子化交易市场。 虽然我国大宗商品市场体系已经建立， 但是还不完善， 体系中各市场的发展不均衡， 各市场的功能作用无法充分发挥。鉴于此背景下，我们需要首先理清期货市场、现货市场及区域性电子交易场所三个市场间的关系，以明确