管理层激励、过度投资和企业价值.docVIP

PAGE \* MERGEFORMAT 3 管理层激励、过度投资与企业价值 摘要 本文以2005～2010年的沪深A股上市公司为样本，研究过度投资可能引发的后果，并研究管理层激励不足对过度投资后果的影响。实证结果发现，一方面，过度投资能为管理层带来更高的未来货币薪酬，在管理层激励水平较低时，管理层更可能通过过度投资为自己带来未来货币薪酬的增加；另一方面，过度投资减损了企业价值，过度投资企业的未来经营业绩更低，未来财务风险更大，在管理层激励水平较低时，价值减损更为显著。 关键字 管理层激励；过度投资；企业价值；财务风险 一、引言及文献综述 投资效率是理论界和实务界共同关注的问题，非效率投资行为在我国上市公司中普遍存在[1]。其中，过度投资是指接受净现值小于零的投资项目，学者们的研究为过度投资行为提供了代理理论[2]、信息不对称[3]以及行为金融学[4]等方面的解释。股东与管理者之间的代理冲突在投资领域的反映之一，是管理者会选择一些有利于自身而非有益于股东的项目进行过度投资[5]。 所有权与经营权的分离造就了股东与管理层的代理冲突，而管理层激励机制是解决股东与管理层代理冲突的有效方法。合理的管理层激励机制旨在使管理层与治理层的利益趋向一致，减少管理层的道德风险，实现企业价值最大化目标。已有研究发现包括管理层货币薪酬激励和管理层持股在内的管理层激励能影响过度投资行为。Datta