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第十三章 项目资金结构 第一节 项目资金的结构与选择 在项目的投资结构和融资模式被初步确定下来的基础上，如何安排和选择项目的资金构成和来源就成为项目融资结构整体设计工作中的另一个关键环节。 项目融资的资金结构有两个部分组成： 股本资金； 债务资金 两者的比例就形成了一个项目的资本结构。 虽然这两部分资金在一个项目中的构成以及相互之间的比例关系在很大程度上受制于项目的投资结构、融资模式和项目的信用保证结构，但是也不能忽略资金结构安排和资金来源选择在项目融资中可能起到的特殊作用。如果抓住这些特殊点，灵活巧妙地安排项目的资金构成比例，选择适当的资金形式，可以达到既减少项目投资者自有资金的直接投入，又能够提高项目综合经济效益的双重目的。 在确定项目资金结构和资金形式要考虑的三个主要因素： 项目中债务资金和股本资金之间的比例关系； 项目资金的合理使用结构； 税务安排对融资成本的影响。 一、债务和股本资金的比例 安排项目资金的一个基本原则是在不会因为借债过多而伤害项目经济强度的前提下尽可能地降低项目的资金成本。 对于一个具体项目来说，在考虑到公司所得税的基础上，债务资金成本相对股本资金要低得多，这是因为国际上大多数国家税法都规定公司贷款的利息支出可以计入公司成本冲抵所得税，所以实际贷款利息成本为： IC＝ID×(1－T) 式中 IC——实际债务资金成本； ID——贷款利率； T——公司所得税率。 由于这个原因，理论上如果一个项目使用的资金全部是债务资金，它的资金成本应该是最低的，然而项目的财务状况和抗风险能力则会由于承受如此高的债务而变得相对脆弱起来；相反，如果一个项目使用的资金全部是股本资金，则项目将会有一个非常稳固的财务基础，而且项目的抗风险能力也会由于减少了金融成本得以加强，但是，这样一来却大大提高了资金使用的“机会成本”，使得综合资金成本变得十分昂贵。 因而，对于绝大多数的项目，实际的资金构成和比例是在以上两个极端中间加以选择的。项目融资没有标准的“债务／股本资金比率”可供参照，确定一个项目资金比例的主要依据是该项目的经济强度，而且这个比例也会随着工业部门、投资者情况、融资模式诸因素的不同而发生变化，并在一定程度上也反映出安排资金当时当地的借贷双方在谈判中的地位、金融市场上资金供求关系和竞争状况，以及贷款银行承受风险的能力。 项目融资的一个重要特点是可以增加项目的债务承受能力。在项目融资中，贷款银行所面对的对象是一个相对简单的独立项目，通过对项目的全面风险分析，可以确定项目最小现金流量水平和债务承受能力；通过对整体融资结构(包括投资结构、融资结构、资金结构、信用保证结构四个方面)的综合设计，可以减少和排除许多风险因素和不确定因素，对潜在的风险会有较为清楚的认识。因此，与传统的公司融资相比较，采用项目融资方式可以获得较高的债务资金比例。但是，项目融资的这一特点不能被错误地理解为项目融资可以根本不需要或者只需要很少一点股本资金，项目的投资永远可以百分之百地通过贷款解决。事实上， 项目融资所做到只是使股本资金的投入形式多样化，最大程度地利用项目的信用保证结构来支持项目的经济强度。并且，由于80年末90年代初期的世界经济萧条，银行业不景气，一些项目融资即使在具备强有力的担保结构作为支持下，贷款银行也会要求投资者在项目中注入相当数量的股本资金，以确保投资者有足够的经济利益来激励他们以最有效的方式建设项目、经营项目，保证项目获得成功。 债务覆盖率是决定债务资金在全部项目资金中所占比例的一个重要指标。 二、项目资金的合理使用结构 统筹考虑项目资金的合理使用结构无论是对于项目投资者还是对于提供融资的贷款银行都是十分重要的。确定项目资金的合理使用结构，除了需要建立合理的债务资金和股本资金的比例关系之外，至少还需要考虑以下四方面的内容： 1、项目的总资金需求量 准确地制定项目的资金使用计划确保满足项目的总资金需求量是一切项目融资工作基础。 一个新建项目的资金预算应由以下三个部分组成： （1）、项目资本投资（包括土地、基础设施、厂房、机器设备、工程设计和工程建设、安装等费用）； （2）、投资费用超支准备金，即不可预见费用(一般为项目总投资10～30％)； （3）、项目流动资金 为了保证项目融资中的资金安排可以满足项目的不同阶段和不同用途的资金需求，做好项目总资金预算以及项目建设期和试生产期的项目现金流量预算是重要的一环。 2、资金使用期限 原则上讲，投资者的股本资金是项目中使用期限最长的资金，其回收只能依靠项目的投资收益。但是，项目中的任何债务资金都是有固定期限的，如果能够针对具体项目的现金流量特点，根据不同项目阶段的资金需求采用不同的融资手段，安排不同期限的贷款，就可以起到优化项目债务结