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煤炭上市公司资本结构的影响因素探析 　　[摘 要] 合理的资本结构有利于企业未来的发展,对企业资本结构的分析及对影响资本结构的因素进行探讨尤为重要。本文以煤炭上市公司为例,从宏观和微观两个方面对影响资本结构的因素进行分析,并提出合理化的建议。 　　[关键词] 煤炭上市公司;资本结构;融资 　　doi : 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2009 . 20 . 017 　　[中图分类号]F275;F276.6 [文献标识码]A [文章编号]1673-0194(2009)20-0048-03 　　 　　资金是企业发展的源动力,企业为了满足生产经营需要,往往会采取各种各样的方式进行筹资,不同的筹资方式组合决定了企业的资本结构。合理的资本结构可以有效降低资金成本,并能发挥财务杠杆的作用,增加企业的价值,使企业实现价值最大化。当前煤炭上市公司作为煤炭行业的佼佼者,在整个行业发展态势良好的情况下获得了迅猛的发展。但是要保持良好的增长势头,维持适合企业发展的资本结构,必须对影响资本结构的因素进行分析。 　　 　　一、煤炭上市公司资本结构特征分析 　　 　　我国煤炭上市公司资本结构呈现出两大特征:一是从资本构成来看,以权益融资为主,以债务融资为辅。2005-2007年,煤炭上市公司的平均资产负债率分别为49.92%、48.88%、48.61%,远低于同期全国上市公司的平均水平。而同时期美国、德国和法国煤炭采掘业的资产负债率均在60%～65%,日本企业的资产负债率更是高达80%左右。由此可见,我国煤炭上市公司在经过股权改制以后,一直保持较低的负债水平,实施稳健的财务策略。二是从负债结构来看,以流动负债为主,以长期负债为辅,三年来煤炭上市公司的长期负债占负债总额的比重约为28%,其中金牛能源、煤气化 、国阳新能、盘江股份、恒源煤电和郑州煤电仅为10%左右。 　　 　　二、影响煤炭上市公司资本结构的因素 　　 　　资本结构问题是多因素、多层次、多变量集合而成的一个复合型问题,决定煤炭行业资本结构水平的因素包括宏观和微观两个层面,本文将从这两个方面进行具体的分析。 　　(一) 宏观影响因素分析 　　1. 企业融资制度 　　企业的融资行为倾向与资本结构受到特定的市场环境限制,不同环境条件下的企业融资行为会发生明显的差异,这种差异还会随着环境条件的变化而发生变化。经济体制决定着企业的融资行为,不同的经济进程有着不同的主导型融资方式。1979 年以前,我国实行的是计划经济体制,单一的财政主导型融资方式决定着企业的资本结构。从 1979年开始,中国经济进入了转型经济体制阶段,但在相当长的时期内,银行主导型融资方式决定了企业资本结构的总体格局。1990年资本市场的建立以及随后实行的现代企业制度,使企业融资渠道不断拓宽,企业经营的自主权增大,多元化融资方式为企业资本结构的调整和优化提供了条件。 　　2. 行业特征 　　企业的行业属性是决定其资本结构水平的重要因素。行业差异是上市公司资本结构形成的显著因素,不同行业面临的内部和外部环境不同导致资本结构的差异。首先,行业产品的稳定性对该行业资本结构的稳定性有直接影响。就具体行业来说,产品需求的变化既意味着行业风险,同时也孕育着行业机遇,但同样会致使这些行业的资本结构的不稳定性增强。其次,成长性不同的行业会使企业的资本结构产生差异。新兴、高成长的高科技行业,由于预期收入高、利润增长快,因此敢于负债。相反,成长性较差,但收入稳定的企业如煤炭、水电等能源行业倾向于低负债率。由于其利润率稳定,高负债不仅会吞噬一部分利润,而且高比例负债面临还款付息的巨大压力。最后,行业竞争环境的差异也在很大程度上影响资本结构的形成。如果企业处于一些竞争性较弱或垄断性的行业,这类行业生产经营一般不会发生问题,利润稳中有升,可适当提高负债比例;但如果企业所处的行业竞争程度较强,价格易于波动,利润难以稳定,则应降低负债比例以避免财务风险。 　　3. 资本市场发展规模 　　在资本市场发达、资本流动性强的条件下,企业的边际资本成本曲线相对比较平缓。企业可以较低的成本获得数额较大的资本。由于资本成本低,企业可相应多负债。企业获取资本能力的高低最终取决于资本市场的供需。在我国的资本市场起步之前,企业融资的主要来源是银行贷款,导致企业资产负债比率都较高。1990年上海证券交易所和1991年深圳证券交易所成立,资本市场的发展为企业拓展了新的融资渠道,也改变了企业资本过分依赖银行贷款的现象,同时也降低了企业的资产负债率。通过资本市场的融资,有利于增加煤炭企业的资金,可以有效降低煤炭行业的负债水平,改善煤炭上市公司的资本结构。 　　4. 国家的税收政策 　　根据MM理论可知,