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旅游上市公司非财务性投资价值测度的研究 　　内容提要：在旅游业的强劲发展势头和全球低碳经济发展模式下，旅游业的投资价值已完全显现。根据旅游上市公司的特征，以非财务性投资价值为视角，把企业内部能力、区域因素和环境因素看做是影响旅游上市公司投资价值的因素，选取关键性指标构建旅游上市公司非财务性投资价值评价模型，系统检验国内主要旅游上市公司的投资价值，为投资者及上市公司的管理者提供决策依据。 　　关键词：旅游类上市公司；非财务性投资价值；测度 　　中图分类号：F590 文献标识码：A 文章编号：1003—4161（2012）02—0124—03 　　随着社会的发展，旅游业已经成为全球经济发展中势头最强劲和规模最大的产业之一。由于旅游业具有改善国民经济结构，增进国民福利，提升区域形象等战略性作用，且在区域发展中的产业地位、经济作用正逐步增强，旅游产业对区域经济的拉动性、社会就业的带动性以及对文化与环境的促进作用也日益显现，因此，在国内，旅游业也日益受到重视。上市公司投资价值指上市公司的内在价值，反映了公司未来获利能力的大小，是上市公司未来的现金流入现值之和。目前旅游上市公司投资价值的研究文献大多数都是利用上市公司在证券市场上公开公布的各种数据，并选取财务指标对公司的经营业绩、资本结构等进行分析，而涉及旅游上市公司的战略管理、品牌文化、资源区域价值等问题并进行深入研究的文献相对较少，如金雪军运用经济地理学理论，研究了不同层次市场域中的经济发展水平、人口数量对7家景点资源类上市公司业绩的影响。许成以黄山旅游为例构建了一个含少量非财务指标的景区类上市公司绩效评价指标体系。总之，旅游类上市公司投资价值的全面评价对加强旅游类公司的管理，提高旅游产业的核心竞争力以及增强旅游类上市公司对社会资本的融资能力等方面都可以起到十分重要的借鉴作用，本文尝试通过分析其非财务性能力构建旅游类上市公司的非财务性评价指标体系，对22家A股类旅游类公司进行评价研究。 　　一、旅游类上市公司投资价值特征 　　与传统制造业相比，旅游产业具有公共资源的依赖性、旅游产品的多元性、旅游市场的可变性和旅游产业链的互动性、旅游经济的外部性等特征，因此，旅游类上市公司不仅具备上市公司投资价值的一般性特征，而且与旅游产业的特征密不可分。 　　（一）旅游资源价值的垄断性 　　旅游类上市公司是以旅游资源为发展基础，旅游资源禀赋直接决定着旅游产品的质量，并且旅游产业对资源的依赖很难由技术来替代，尤其是景区类上市公司，其资源价值在投资价值的构成比例中更为突出。对于酒店、旅行社等服务类公司来说，则依托其所在地的景区资源，获得稳定的顾客流。因此，资源价值是旅游类上市公司投资价值的重要组成部分，而资源的垄断性价值则构成了旅游类上市公司投资价值的垄断性特征。 　　（二）旅游品牌价值的文化性 　　文化是旅游的灵魂，旅游是文化的载体。文化自然是旅游类上市公司创品牌、提升竞争力的关键因素。在旅游消费活动中，游客精神文化层面的需求占据着很大比例，且影响着全局，它是一种高级并且复杂的需求。品牌价值是旅游类上市公司可持续发展的文化资源和垄断优势。 　　（三）服务价值和顾客价值的趋异性 　　针对不同游客的个性化需求，旅游类上市公司需要提供更细心体贴的差异化、细节化、人性化的旅游服务产品。因此，不同的旅游上市公司所创造的服务价值是不同的，即具有趋异性。同样，旅游类上市公司要应对顾客需求的多样化，把每一个顾客看做是相对独立的需求个体，把经营关注点从顾客的整体价值向不同层次、不同需求顾客的个体价值转移，突破笼统的一视同仁、物有所值的经营理念，根据顾客需求体现顾客价值的差异化。 　　（四）沉淀价值的规模性 　　一般来说，旅游类上市公司都要在前期的基础设施建设中投入大量资金，而这一部分前期大规模投入的资金构成了其沉淀成本，相应的，其价值也构成了旅游类上市公司投资价值中的沉淀价值。因此，旅游类上市公司的投资价值具有规模性特征。 　　（五）旅游经济的外部性 　　旅游类上市公司，尤其是景区资源类公司的投资行为呈现出明显的外部性，它包括外部不经济性和外部经济性。旅游类上市公司的外部经济性主要表现为旅游者的消费不仅可以给旅游所在地带来收益，而且当地居民和企业也都可以从中获利。另外，旅游地整体形象的推广提高了当地的知名度，从而大大促进了当地的旅游业发展，并且使旅游目的地的企业在形象推广中获取收益。旅游类上市公司的外部不经济性主要表现为资源开发过程中的生态和环境问题。首先，旅游业的发展消耗了当地的水资源、能源等有限资源，同时还制造了大量的生活垃圾，而且严重污染了当地环境，直接或间接地破坏了旅游景观。其次，游客大量涌入引发了外来文化与本地文化的矛盾与冲击。 　　二、投资价值的非财务能力分析 　　根据旅游类上市公司投资价值的特征分析，旅