市场化进程、国企改革策略和公司.PDFVIP

维普资讯 夏立军、陈信元 ：市场化进程、国企改革策略与公司治理结构的内生决定 市场化进程、国企改革策略与公司 治理结构 的内生决定 夏立军 陈信元 内容提要：本文以2001年至2003年 间中国地方政府控制的上市公司为对象，考察 了 各地 区市场化进程差异 以及 中央政府基于公司规模和行业特征采取 的“抓大放小”和 “战 略调整”的国企改革策略对公司最终控制人政府级别、政府持股比例以及政府持股方式的 影响。研究发现：在市场化进程越快的地区，上市公司更可能由低级别地方政府控制、政 府持有股权 比例更低；并且 ，大规模公司、管制性行业公司更可能由高级别地方政府控制、 政府持有股权比例更高。但在政府持股方式上，市场化进程 的影响并不稳定 ，而大规模公 司由政府直接持股的可能性更小 ，并且管制性行业与非管制性行业公司无显著 区别。这 些结果表明，地 区市场化进程以及 中央政府采取 的国企改革策略对公司治理结构的形成 具有重要影响(主要体现在政府级别和持股 比例上)——地 区市场化进程减轻了地方政府 控制公司的经济动机，而国企改革策略使得地方政府具有控制大规模公司和管制性行业 公司的政治动机。上述结论在剔除深圳和上海地 区公司以减轻样本特殊性 问题 、采用工 具变量法 以减轻内生性问题 以及一系列稳健性检验后仍成立。 关键词 ：治理结构 内生决定 市场化进程 国企改革策略 一 、 引 言 传统上 ，公司治理研究主要关注治理结构与公司绩效之间的关系。虽然取得了很多成果 ，但这 一 研究思路忽略了治理结构背后的更重要、更基本的因素，即公司所处的制度环境 。由于公司总是 处于特定的制度环境中，并且其行为倾向于趋利避害 ，适应所处环境 ，因此 ，公司治理结构在很大程 度上内生于公司所处的制度环境。了解制度环境如何影响治理结构 ，应 当是公司治理研究的基础 (Williamson，2000；陈信元 、陈冬华和朱凯 ，2004；夏立军和方轶强 ，2005)。近年来 ，随着研究积累及 认识加深 ，公司治理研究已逐渐推进到分析制度环境与治理结构之间关系的层面。例如 ，LaPona 等人的一系列研究发现，一国法律体系对其治理结构具有重要影响。他们发现，普通法系国家的投 资者法律保护程度最高，德国和斯堪的纳维亚大陆法系国家的投资者法律保护程度次之 ，法国大陆 法系国家的投资者法律保护程度最低 (LaPoaaetal，1998)，并且 ，一国投资者法律保护程度与其上 市公司股权集 中度负相关 (LaPoaaetal，1999)。Roe(2000)则认为，社会 民主主义是造成欧洲上市 * 夏立军，上海财经大学会计与财务研究院、香港 中文大学制度与治理研 究中心(CenterforInstituti0nsandGovem8Ilce)，邮政 编码 ：200433，电子信箱：sufexlj@163．eom；陈信元，上海财经大学会计与财务研究院，邮政编码：200433，电子信箱：xychen@mail． shufe．edu．en。本文系陈信元教授主持的教育部人文社会科学重点研究基地重大项 目政“府管制、公司治理与企业价值”(项 目批准 号：05JJD630028)和国家社会科学基金项 目“制度环境 、公司治理与会计信息”(项 目批准号：06BJY016)的阶段性成果。作者特别感 谢两位匿名审稿人 以及 中国社科院剧锦文研 究员、朱恒鹏研 究员、复旦大学陆铭副教授 、上海财经大学李增泉教授 、南京大学陈冬 华教授、上海立信会计学院张奇峰副教授、中国人 民银行方轶强博士等的宝贵意见，但文责 自负。 82 维普资讯 锯屠腼塞2OO7~~，期 公司股权高度集中的一个重要因素，其原因是 ，社会 民主主义加剧 了公司经理与股东的利益冲突， 因而股东需要集 中股权以监督经理。Faccio(2006)考察 了47个 国家 中上市公司