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浅议中国上市公司资本结构的影响因素 　　摘 要：上市公司普遍重视寻找最佳资本结构，减低资本成本。公司规模、盈利能力、股权结构等因素对上市公司资本结构有着重要影响，企业要在这些微观影响因素中找寻平衡，确定合适的融资方式，来实现资本结构的最优组合。 　　关键词：最佳资本结构；资本成本；公司规模；盈利能力 　　中图分类号：F830 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2015）06-0099-02 　　一、资本结构研究的理论与现实意义 　　资本结构又称财务杠杆，是指企业各种长期资本的来源构成和比例关系，资本结构问题历来是公司财务研究的热门话题，中国上市公司资本结构配置的现状是普遍存在融资顺序倒置，与西方优序融资理论相悖，上市公司过分偏好股权融资、公司治理结构不合理等问题。因此，研究中国上市公司的资本结构问题对于指导实践中建立合理的公司治理结构具有深远的理论和现实意义！ 　　二、有关资本结构研究理论和文献综述 　　现代资本结构理论的起点是MM定理，其基于完美市场的假定在现实中很难满足，但却是资本结构研究的基础，开启了研究资本结构问题的大门。许多学者们围绕权衡理论、代理理论以及优序融资理论对资本结构问题进行探讨，权衡理论认为企业如果使用过多的债务，会导致企业陷入财务困境，因此应该权衡债务利息的抵税收益和财务困境的成本，寻找最佳资本结构，来实现企业价值最大化。代理理论认为由于不完全契约、信息不对称，企业经理人、债权人、股东利益的不同，产生对投资项目的选择矛盾以及资本结构的配置争议。优序融资理论则给出了在信息不对称和逆向选择框架内，企业会优先选择内源融资，其次是债务融资，最后选择股权融资。国外文献 Jensen，Meckling（1976）认为，企业在一定的资本能力下，最优资本结构是使代理成本最小的债务权益。融资优序理论Myers（1984）认为，公司融资应遵循先内部融资，再债权融资，最后进行股权融资的顺序，现实情况是实际与理论并不一致。TitmanWessels（1988）在制造业企业范围内提出了影响资本结构的几个变量，例如公司的盈利能力、资产结构、成长性、规模和非债务税盾等。国内的文献在研究资本结构问题上也日渐深入，理论研究和实证研究越来越多，较早时期，洪锡熙、沈艺峰（2000）通过对221家工业类上市公司样本数据进行实证分析，认为企业规模和盈利能力是影响企业资本结构的决定的两个显著因素，而公司的成长性、权益和行业因素对企业资本结构没有显著影响。李胜坤（2007）通过运用因子分析和回归分析方研究得出偿债保证、市场竞争力、公司风险、成长性及流动性5个因子是影响上市公司资本结构的主要因素。杨远霞（2013）通过实证分析得出，中国创业板上市公司盈利能力与资本结构呈二次曲线关系。 　　三、上市公司资本结构影响因素分析 　　（一）宏观因素 　　经过长期理论与实证检验，中国的上市公司中，宏观经济政策、税收及证券法律法规等是影响上市公司资本比例配置的重要因素。在经济低迷时期，国家为了刺激经济发展，促进投资，实行宽松的财政政策和货币政策，金融机构贷款利率较低，企业则会适当扩大负债比例，因为负债成本较低，企业可以利用财务杠杆带来的好处，降低综合资本成本。由于利息的抵税作用，税收政策的变革和调整是影响上市公司资本结构配置的一个重要因素。在经济增长方面，当一个实体经济的经济增长率较低时，经济处于低迷时期，公司盈利水平降低，容易陷入财务困境，企业对未来的经济预期持悲观情绪，这时企业会倾向于利用内部留存收益筹资，或者通过公开发行证券增加股本，降低债务资本。财务杠杆效应是指每股收益变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。在资本总额和息税前利润不变时，负债比重越大，财务杠杆效应越强，只要息税前利润大于贷款利率，财务杠杆就能发挥积极作用。中国证券市场发展迅速，越来越多的公司通过公开发行股份上市，由于债券市场发展相对滞后，也使中国上市公司优先选择权益融资，而商业银行的贷款利率更多依赖于国家货币政策的调整，所以在不断变化公司理财环境中，企业必须掌握好金融市场的变化趋势，灵活筹资，寻求最佳资本结构，提高公司收益，降低综合资本成本。 　　（二）微观因素 　　1.企业经营规模。在中国上市公司中，上海证券交易所上市企业普遍具有经营成熟、业绩稳定、市场占有率高等特点，而在中小企业板和创业板上市公司中，则具有成长性高、经营规模不断扩大、业绩波动大等特点，所以上市公司规模的不同对于企业的资本配置有着极大影响。公司规模与资产负债率成比正比，公司规模越大，企业的财务杠杆比例越高，因为规模较大的公司抗风险能力较强，企业倾向于增加债务融资比重，通过债务融资得到的资本可以用于投资获取高收益的项目，并且预期取得超额回报的收益是归属于股东所有的，这对于上市公司是一种