《股票估值模型》.ppt

第12章 股票估值模型 股票的内在价值（intrinsic value）， 被定义为投资者从股票上所能得到的全部现金回报，包括股息和最终售出股票的收益，是用正确反映了风险调整的利率R贴现所得的现值。 无论何时，如果内在价值，或者投资者对股票实际价值的估计超过市场价值，这只股票就认为被低估了，因而值得投资 。 12.1股息贴现模型 股利贴现模型（dividend discount model，DDM） 最早是由J.B.Williams M.J.Gordon(1938)提出，实际上是将收入资本化法运用到权益证券的价值分析之中。 假设无限期持股，未来的现金流只有股利流入，而没有资本利得。因而，建立了以股利为现金流的估值模型——股利贴现模型。 该模型的股票价值表达式为未来所有股利的贴现值： D代表普通股的内在价值 Dt代表普通股第t期预计支付的股息或者红利 r为贴现率，取发行者的资本成本率或者投资者的必要报酬率 基本模型运用中面临的主要问题 股利多少的预测，取决于每股盈余以及股利支付比例。通过历史资料进行统计预测，但一般假定固定不变或者固定增长率。 贴现率的选择。 12.1.1零增长的股息贴现模型 股利固定不变(Zero-Growth Model) ，即股利增长率为零。 12.1.2 固定增长的股利贴现模型 固定增长的股利贴现模型（constant-growth model）又称戈登（Gordon，1962）股利增长模型，假设股利增长速度是为常数g。 根据Gordon模型的前提条件，贴现率大于股利增长率，即r﹥g，则存在  在上式中，如果股利增长等于零时，固定增长模型就变成零增长模型。因此零增长模型是固定增长模型的一种特殊形式。 12.1.3三阶段股利增长模型 由莫洛多斯基 （N.Molodovsky等，1965）提出的三阶段股利增长模型（three-stage-growth model） 股利增长划分为三个不同的阶段： 在第一阶段（期限为A），股利增长率为一个常数g。 在第二阶段（期限为A+1到B），股利增长呈线性变化，即从ga 变化到gb （ gb 是第三阶段的股利增长率），如果， ga ＞gb 则表示第一阶段为一个递减的股利增长率；相反， ga ＜gb则表示一个递增的鼓励增长率。 第三阶段，股利有表现为常数 gb ，该增长率通常是估公司长期的正常增长率 。 在股利增长转折时期（包括第2阶段和A）内的任何时点上的股利增长率 三阶段股利增长模型公式如下： 12.1.4多元增长条件下的股利增长模型 多元股利增长模型假定在某一时点T之前股利增长率不确定，但是在T之后股利增长率变为一个常数g 。 例题：一个投资者持有ABC公司股票，他的投资必要报酬率为15%。预计ABC公司未来3年股利高速增长，增长率为20%。此后转为正常增长，增长率为12%。公司最近支付的股利是2元。计算公式股票的内在价值。 首先计算非正常增长期的股利现值。 2×1.2/（1.15）+2.4×1.2 /（1.15）2 +2.88×1.2/(1.15)3=6.539 其次计算第三年底普通股内在价值 D3= D4 /(r-g)= D3(1+g) /(r-g) =2×1.23(1.12)/(0.15-0.12)=129.02 计算其现值129.02 /(1.15)3=84.831 最后，计算股票目前的内在价值 D0 =84.831+6.539=91.37（元） 某种股票预计前两年的股利高速增长,年增长率为10%,第三年至第四年转入正常增长,股利年增长率为6%,第五年及以后各年均保持第四年的股利水平,今年刚分配的股利为5元,已知无风险收益率为8%,市场上所有股利的平均收益率为12%,该股票的B(贝它系数)为1.5,求:计算该股票的内在价值 答案: 1,该股票的必要报酬率=8%+1.5*(12%-8%)=14% 2,预计第一年股利=5*(1+10%)=5.5元??第二年的股利则=6.05元??第三年的股利则=6.05*(1+6%)=6.413元??第四年及以后各年每年的股利=6.413*(1+6%)=6.798元则该股票的内在价值=5.5*(P/F,14%,1)+6.05*(P/F,14%,2)+6.413*(P/F,14%,3)+6.798/14%*(P/F,14%,3)=46.59元/股 12.2 自由现金流估价方法 弄清楚了企业将会产生的各种现金流，那么我们就可以把这些所有的现金流进行贴现在求和，从而得到公司的价值。这就是利用自由现金流来对公司进行估价的基本思想。 该方法的基本原理是一项资产的价值等于该资产预期在未来所产生的全部现金流的现值总和。 12.2.1公司自由现金流估价方法 公司