有色金属行业：供需平衡，避险情绪有望推升白银价格.pdfVIP

正文目录 1. 白银价格持续下跌，是否具有配置价值？ 5 1.1. 2018 年以来低位徘徊，大类资产中表现靠后 5 1.2. 金银比达到历史高点，2000 年以来白银弹性更大 6 1.3. 小结：白银到了历史性关口， 7 2. 避险投资：温和通胀叠加贸易风险，白银或将反弹 7 2.1. 全球经济局势：贸易战提升不确定，复苏进程仍在持续 7 2.2. 中国经济态势：保持温和通胀 9 2.3. 短期投资性需求有望提升 11 3. 工业应用：供需两端有望实现同步增长 13 3.1. 2013 年以来持续短缺，ETP 和交易库存保持净增加 13 3.2. 供给端：矿产银高位回落，废料保持低位 14 3.3. 需求端：光伏保持增加，银币银条或将企稳回升 18 3.4. 供需预测：从短缺转向小幅过剩 23 4. 投资建议及相关个股 23 4.1. 金贵银业：冶炼向上游扩张 23 4.2. 兴业矿业：银漫矿业成为业绩主力 24 4.3. 豫光金铅：冶炼副产白银近 1000 吨/年 25 4.4. 盛达矿业：持续进行矿山并购 25 5. 重点关注股票池 26 6. 风险提示 26 图表目录 图表1：白银价格（元/克）及变化（%，右） 5 图表2：美元指数及相关汇率变化（2018.10.19） 5 图表3：全球主要股指年初以来表现（10 月 19 日） 5 图表4：大宗商品年初至今（10 月19 日） 5 图表5：国内债券市场指数（2018.10.19） 6 图表6：70 大中城市新建商品房价格当月同比 6 图表7：伦金历史价格及金银价格比（18.10.19） 6 图表8：2000 年后白银弹性更大 6 图表9：银价接近2015 年以来低点 7 图表10：白银兼具投资避险和工业用途 7 图表11：美林投资时钟 7 图表12：IMF 调低全球增长预期 7 图表13：主要经济体PPI 8 图表14：主要经济体CPI 8 图表15：主要经济体PMI 8 图表16：主要经济体失业率 8 图表17：主要经济体按季度GDP 9 图表18：IMF 对 GDP 及CPI 的预测 9 图表19：中国主要经济指标 9 图表20：城镇登记失业率（%） 9 图表21：基建（不含电力）累计同比增速大幅下滑 10 图表22：制造业固定资产投资完成累计同比 10 图表23：工业增加值累计同比保持稳定增速 10 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 图表24：房屋施工面积和投资完成额累计同比 10 图表25：进出口金额当月同比 11 图表26：社会消费品零售总额累计同比 11 图表27：GDP 实际增速及美元指数表现 11 图表28：美元指数与白银价格当年区间 11 图表29：当年最大振幅和最大涨幅 12 图表30：银价2018 年迄今近乎单边下跌 12 图表31：SLV 白银ETF 持仓及成交量 12 图表32：ETF 持仓量（吨） 12 图表33：白银供需平衡表（2011 年之前光伏需求归于“其他工业”） 13 图表34：计入ETP 及交易库存后净短缺扩大（Moz） 13 图表35：三大主要交易所库存（吨） 13 图表36：2017 全球白银供应结构 14 图表37：白银供给历史走势（百万盎司） 14 图表38：白银供给按大洲 15 图表39：白银产量按国家（Moz）及变化幅度 15 图表40：白银产量按公司（Moz）及变化幅度 15 图表41：白银产量按矿山（Moz）及变化幅度 15 图表42：白银产量按来源（Moz） 16 图表43：各大洲白银产出按来源（%） 16 图表44 ：TOP15产量下降矿山品位变化（g/t） 16 图表45：其他金属涨价致现金成本大幅下降