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伐谋- 中小盘IPO 专题
1. 一二级市场倒挂现象
1.1. 新经济独角兽享受政策红利，一级市场估值水平水涨船高
2018 年上半年新经济独角兽迎来政策友好期，监管层为“四新”企业回
归和上市开辟绿色通道。过去 10 年间，移动互联网、大数据、人工智
能、生物科技等领域涌现出许多高成长企业，这些独角兽企业具备独有
的核心技术、颠覆性的商业模式，代表了未来新经济的发展方向。2018
年3 月，证监会对“四新”企业开辟IPO 快速通道，放宽审批时间和盈
利标准，走“即报即审”的特殊通道。政策红利下独角兽企业备受资本
市场青睐。根据IT 桔子统计，截至2017 年底，中国估值超过10 亿美元
的独角兽企业数量已达124 家，整体估值达到了惊人的6155 亿美金。
图 1：2017 年中国估值超过20 亿美金的独角兽企业共计49 家
数据来源：IT 桔子
独角兽概念受资本追捧的背后，反应出一级市场仍然具备较为可观的存
量资金，整体估值水平水涨船高。虽然目前一级市场在严监管、去杠杆
的背景下出现“募资难”的问题，但回顾2007-2017 年中国股权投资市
场的募资情况，基金数量和募资总额依然保持稳定增长态势，目前活跃
在中国大陆的早期投资、创业投资和私募股权投资机构管理资本量总计
超过9 万亿，市场仍然存在一定量的可投资金，头部VC/PE 投资动作依
然频繁，独角兽企业估值吸金能力更强。根据私募通统计，2014 年至
2017 年间最具代表的成长性项目平均估值从 2014 年的 5.3 亿增长到
2017 年的 16.3 亿，增长了3.2 倍。在医药、生物技术、新能源等高成长
性领域，一级市场估值水平动辄在 30 倍以上，甚至超过部分二级市场
优质上市公司的市盈率水平。
请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 15
伐谋- 中小盘IPO 专题
图 2：2007-2017 年中国股权投资市场募资总额呈现稳定增长态势
数据来源：清科研究中心，国泰君安证券研究
1.2. 二级市场持续低迷，次新股跌破发行价现象屡见不鲜
相比于一级市场的火爆，二级市场的表现则“暗淡”不少，目前上证综
指已经跌破16 年熔断底部。截至2018 年10 月19 日收盘，上证指数报
2550.47 点，已经击穿2016 年时的“熔断底”2638 点，相比20 15 年6
月12 日牛市最高点5178.19 已经跌去51% ，目前A 股整体市盈率和市
净率仅为11.4X 和1.35X 。与此同时，A
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