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加速折旧促进制造业投资研究 】基于GMM估算方法构建的联立方程，全 面分析了资产折旧、金融贷款和制造业投资之间的关系，发 现我国制造业贷款的增加无法有效地转化为投资，贷款资金 主要流向非实体经济，而折旧率的提高对制造业投资和金融 贷款均有乘数效应，利用加速折旧新规刺激制造业投资和贷 款的潜力巨大。制造业企业应挖掘自身内源性资金潜力，金 融机构则需要增加对实体经济的信贷支持，而政府应给予其 完善内部资金补偿制度的政策支持。 关键词】加速折旧；GMM估算；金融贷款；制造 业投资 分类号：F832. 1 A 1004-5937 (2015) 15-0069-05 一、引言 资产折旧作为企业固定资产价值补偿的主要方式，折旧 率的变化对企业投资和金融贷款均有影响。折旧率的提高可 以增加企业固定资产折旧的税前抵扣金额，降低资本的使用 成本，从而刺激企业投资。何青(2006)认为固定资产折旧 具有融资效应，能够为企业提供稳定的内源性资金，从而形 成折旧基金。而在开放的信贷条件下，折旧基金不但可用于 企业自身内部再生产的扩大，还通过银行信贷等方式为其他 企业提供资金，此时固定资产的融资效应将会以类似货币乘 数效应的形式对社会信贷产生影响。如何利用折旧政策促进 制造业投资和产业结构升级一直是国内外学者研究的理论 热点，并且许多国家都利用折旧政策来促进制造业投资。美 国曾提高固定资产加速折旧率，里根则实行过最短的固定资 产折旧年限，日本20世纪60年代的“国民收入倍增计划”， 都是以减税、加速折旧等手段鼓励企业更新设备和资本的自 我积累。 金融危机后，我国制造业盈利逐渐回升，但制造业投资 始终保持低位。根据我国2004到2013年CPI减去PPI的数 据走向，2012年之后PPI同比增速进入负值区间，CPI和PH 差值逐步拉大，成本下滑带来的盈利改善无法给投资者带来 盈利预期。商务部发布的数据显示，2014年前10个月，曰、 美、欧盟和东盟对华投资同比分别下降42. 9%、23. 8%、16. 2% 和15. 2%,而投资下降领域主要是制造业。此外，《2014年 中国企业经营者问卷跟踪调查报告》显示，企业经营者认为 当前经营发展中遇到的最主要困难是“整个行业产能过 剩”的比重为41.4%,是近五年来的最高值，我国制造业面 临产能过剩问题。与制造业投资低迷相伴随的是我国金融贷 款逐渐偏离制造业，进一步加深了我国经济的虚拟化程度。 从图1各项贷款余额同比增速中可以看出，在2010年以后 我国制造业贷款余额的同比增长速度低于贷款总额，并且在 2011年以后同比增速逐步拉大。 我国制造业面临投资意愿不足、产能过剩、行业利润大 幅下降等问题。2014年10月20日出台的财税〔2014) 75 号文，即《关于完善固定资产加速折旧企业所得税政策的通 知》与以往折旧政策相比，放宽了加速折旧适用条件限制， 扩大了适用范围，并且加大了企业进行加速折旧的力度，让 更多企业能够对固定资产进行加速折旧。国家希望利用完善 定资产加速折旧的政策，扩大制造业投资，推动我国制造 业向中高端水平发展。基于上述背景，研究折旧对我国制造 业投资和金融贷款的影响具有现实意义。制造业发展离不开 金融信贷的支持，企业折旧基金的融资效应反过来也会对金 融贷款产生影响。制造业在工业体系中处于基础地位，能够 为其他行业提供生产必需品，充分利用新加速折旧政策对我 国制造业投资的刺激和调整是顺应当前经济形势的必要举 措。 二、理论分析与文献回顾 “折旧基金，即补偿固定资本磨损的基金，同时也是积 累基金。”①不论是马克思主义经济学还是现代企业融资理 论，都将固定资产折旧视为企业的补偿性和积累性基金，认 为固定资产折旧基金是企业内源筹资的重要渠道。陈共 (1980)将关于折旧基金定性的理论与我国实际相结合，肯 定了折旧基金在企业扩大再生产中充当积累基金的作用，并 且认为随着经济的发展，折旧基金可用于扩大再生产，即投 资的数额将会不断增加。Donalson提出“优序融资”概念， 通过对企业实务的调查，发现企业在选择融资顺序时，首先 考虑留存收益和折旧等内部融资手段。姜雅琴、严奉宪 (2004)在Donalson “优序融资”概念基础上，选取湖北省 26家上市公司作为样本，得出样本公司的融资顺序为：债务 融资、折旧融资、股权融资、保留盈余，且内部融资顺序中 折旧融资优先于保留盈余。 企业能够从折旧基金的沉淀部分融集多少资金用于新 增投资，取决于固定资产更新周期、折旧率、折旧提取的范 以及折旧基金的分配状况等。②Jorgenson (1963)利用 资本使用者成本模型得出资本成本公式，认为投资取决于产 量和资本使用成本。不同折旧方法会影响企业各期折旧额和 折旧率，而加速折旧相对较高的折旧率能够减少资金使