资产定价理论及其发展教学案例.pptVIP

第3章 ;;1936，“选美理论”和股票投资最早强调心理预期在投资决策中作用的经济学家;“选美理论”和股票投资;“选美理论”和股票投资;1936，“选美理论”和股票投资最早强调心理预期在投资决策中作用的经济学家 ;选美理论”和股票投资;;在实际财务决策中,人们常常发现财务决策者的种种行为“异象”: 公司的管理决策者往往在他们负有责任的失败项目上投入比成功项目更多的钱(L. May ,1988) ; 大多数公司决策是在群体环境下作出的,群体行为经常扩大个体错误( E. Russo ,和P.Schoemaker ,1989) ; 过度自信的财务主管可能会选择一个负债比率过高而导致公司陷入财务困境的资本结构;过度悲观的决策者,则会选择一个过于保守的资本结构而丧失可能的发展机会。 著名行为金融学家Richard Thaler:“在金融学术研究和午夜新闻的报导中存在着有趣的对比。只要金融市场出现在新闻中,那么新闻报导中就充斥着人们进行各种疯狂活动的画面。 牛顿曾经说过：“我能够预测万有引力，但无法测试人性的疯狂程度”。 当我们阅读标准的金融教科书时,比如说Brealey 和Myers 著名的《公司财务原理》,我们就会留下这样的印象:金融市场几乎没有人类活动存在。 这就是力学研究范式与非线性生命为中心的范式区别。;本章内容;3.1 20世纪50年代以前的资产定价理论;3.2 20世纪50年代至80年代的资产定价理论;附录;有效市场(efficient market hypothesis ,EMH)，是指投资者可以获得的信息能够被证券价格充分予以反映的市场，在这样的市场上，投资者无论选择何种证券，都不能获得超额收益。 ;市场对新信息的各种反应;; 有效市场假说（EMH）一直是金融理论的核心命题。 该理论认为，金融市场中的证券价格一定等于其基本价值。 EMH实际上是亚当·斯密“看不见的手”在金融市场的延伸。 ;话说EMH：看似简单的小故事实际上包含了有效市场理论的核心：所有可以利用的信息都会在一项资产的现行价格中得到反映。;话说EMH：看似简单的小故事实际上包含了有效市场理论的核心：所有可以利用的信息都会在一项资产的现行价格中得到反映。;话说EMH：看似简单的小故事实际上包含了有效市场理论的核心：所有可以利用的信息都会在一项资产的现行价格中得到反映。;话说EMH：看似简单的小故事实际上包含了有效市场理论的核心：所有可以利用的信息都会在一项资产的现行价格中得到反映。;;有效市场的分类;有效市场的三种类型 ;一则小故事讲述了有效市场理论的无效：;;;;;;;;;3.3 20世纪80年代以后兴起的行为金融学;;3.3.2 行为金融学的微观基础;小测试;评价;投资者的心理与行为特征;投资者的心理与行为特征（续）;投资者的心理与行为特征（续）;3.3.3 基于行为金融学的资产定价理论;一、行为金融理论的发展历史;一、行为金融理论的发展历史（续）;一、行为金融理论的发展历史（续）;二、行为金融的理论基础;期望理论 转折点称为参考点 参照点的右方表示的是正向评价，处于参照点上方的价值函数是向下凹的，表明人们对风险是厌恶的； 处于参照点下方的价值函数是向上凹的，表明人们对风险的偏好。 ;例子;标的资产的隐含波动率，实证中会因为执行价格的不同而不同，并且呈现U型，因此被称作波动率微笑（volatility smile）。;二、行为资产定价理论;金字塔式的行为资产组合;2、行为资本资产定价模型(BAPM);3、BSV模型(Barberis，Shleffer，and Vishny，1998) ;4.DHS模型(Daniel，Hirsheifer and Subramanyam，1998) ;5.HS模型(Hong and Stein，1999)，又称统一理论模型(unified theory model) ;6.羊群效应模型(herd behavioral model) ;实证检验;2.反向投资策略(contrary investment strategy) ;3.动量交易策略(momentum trading strategy) ;4.成本平均策略和时间分散化策略 ;3.3.4 行为金融学的局限和未来发展方向;本章内容完。;;附：概念解释——布朗运动;对证券市场分形的定量描述;1、有偏随机游动与赫斯特指数（续）;2、证券市场的R/S分析;0;2、证券市场的R/S分析（续） ;例2：证明沪深两市是否存在持久性和分形结构 ;为了测算序列对随机游走的偏离，Peters还引入了E(R / S)n统计量，它的计算公式为：