第5章 债券价格波动性的衡量-精品·公开课件.ppt

解：先分别计算出每种债券的久期。 DA=10.2001(半年) DA*=4.9276(年) DB=8.8777(半年) DB*=4.3201(年) DC=7.0484(半年) DC*=3.3887(年) 例10:计算例6中的三年期债券的凸性 (四)可赎回债券的凸性 随着市场利率的降低，发行人将可以从赎回债券中受益。 当市场利率较高时，可赎回债券表现出正凸性； 当市场利率较低时，可赎回债券表现出负凸性。 五、久期与凸性的近似求法 P+是收益上升一个很小幅度时债券的新价格； P-是收益下降一个很小幅度时债券的新价格。 当收益率下降时， 当收益率上升时， 则： 类似可推出： 例11：有一债券，到期收益率与债券价格的对应关系如下表所示： 练习2：有一个5年期债券，票面利率为6%，1年支付2次利息。到期收益率如下表所示，求凸性。 补充：马凯尔债券价格五大定理 由债券价格的决定我们看出：债券价格与债券本身的票面利率、复利年收益率、到期期间均有关系。马凯尔（Burton G.Malkiel）的研究将债券价格的特性归纳成五点，称为马凯尔债券价格五大定理。 第一定理：债券价格与到期收益率成反比 1、如果一种附息债券的市场价格等于其面值，则到期收益率等于其票面利率；如果债券的市场价格低于其面值（当债券贴水出售时），则债券的到期收益率高于票面利率。反之，如果债券的市场价格高于其面值（债券以升水出售时），则债券的到期收益率低于票面利率。 2、如果一种债券的市场价格上涨，其到期收益率必然下降；反之，如果债券的市场价格下降，其到期收益率必然提高。债券价格与到期收益率成反比。 第二定理：到期期间越长，债券价格对利率的敏感性越大 其他条件相同下，若同时有到期期间长短不同的两种债券，当市场利率变动1%时，到期期间较长的债券价格波动幅度较大，而到期期间较短的债券价格波动幅度较小。也就是说长期债券相对于短期债券具有较大的价格波动性，风险较大。 第三定理：债券价格对利率变动的敏感性之增加程度随到期期间延长而递减 虽然到期期间越长，债券价格对利率变动之敏感性越高，但随着到期期间的拉长，敏感性增加的程度却会递减。例如2年期债券价格对于利率变动的敏感性固然比1年期的债券高，但前者对利率变动的敏感性却不及后者的两倍。 第四定理：到期收益率下降使价格上涨的幅度，高于到期收益率上扬使价格下跌的幅度 到期收益率同样变动1%，当到期收益率下降1%造成债券价格上涨的幅度，会比到期收益率上扬1%时造成债券价格下跌的幅度高。 第五定理：低票面利率债券对利率变动的敏感性高于高票面利率债券 其他条件相同，若有票面利率不同的两种债券，当利率变动1%时，低票面利率债券价格之波动，会比高票面利率债券价格波动大。 例8.有5年期息票债券A，面值100元，票面利率8%，半年付息一次，下一次付息在半年以后。若到期收益率为8%，计算它的价格价格波动。 解：可计算出D=8.4353(半年) 当收益率上升1个基点,价格波动为-0.0406%; 当收益率下降1个基点,价格波动为0.0406%。 当收益率上升100个基点.价格波动为-4.0555%; 当收益率下降100个基点,价格波动为4.0555 %。 利用久期得到的价格波动百分比与收益率之间是线性关系。 而事实上价格与收益率之间的关系是一条凸形的曲线。所以久期估计存在误差。 三、资产组合的久期 资产组合的有效平均到期时间。 对组合中所有资产的久期求加权平均数。 权重是各种资产的市场价格占资产组合总价值的比重。 例9.有一个债券组合，由三种半年付息的债券组成，下次付息均在半年后，每种债券的相关资料如下： 债券 票面利率 到期时间（年） 面值 （元） 市场价格（元） 到期收益率（年率） A 6% 6 1,000 951.68 7% B 5.5% 5 20,000 20，000 5.5% C 7.5% 4 10,000 9，831.68 8% 求该债券组合的久期。 （一）定义 价格与收益率的关系曲线是凸状的。 在收益率更高是变得更加平缓，在收益率更低时变得更加陡峭。 为了更精确地估计债券价格的变化，引入凸性。 （二）计算 即： 其中： 对于零息债券： 时间 （期数） 现金流 现金流的现值 权重 t(t+1)×权重 1 4 3.8095 0.0401 0.0802 2 4 3.6281 0.0382 0.2292 3 4 3.4554 0.0364 0.4368 4 4 3.2908 0.0347 0.6940 5 4 3.1341 0.0330 0.9900 6 104 77.6064 0.8176 34.3392 总计 94.9243 1 36.7694 则半年期凸性=36.7694