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客观看待金融产业对经济发展的重要性..doc
客观看待金融产业对经济发展的重要性
对金融业产出争论的缘起
2016年6月,麦肯锡全球研究院发表了题为《屮国的选择:抓住5万
亿美元的生产力机遇》的报告(下简称“报告”)。报告肯定了中国在迈向
成熟发达经济体的征途上已经取得了丰硕的成果,但近年来面临着诸多的
困难和挑战,例如GDP增速放缓、负债率攀升、企业业绩下滑等。报告指
出中国可以通过从投资主导型增长模式转为生产力主导的增长模式,促使
经济度过当前的困境,并且实现可持续增长和家庭收入的增加。
从立意角度、研宄范式以及政策建议等都属于中规中矩的咨询类研宄
性报告,但是报告中的某些观点一经媒体解读之后却引起了各界的普遍关
注,其屮最受争议的就是“屮国超过80%的经济收益来自金融行业一一这
种经济结构显然是畸形的”。研宄发现在2008年全球金融危机爆发前的四
年中,即2004?2007年中国金融服务业的经济利润(收益)占比还较低。
危机爆发后的四年,即2008?2011年中国金融服务业的经济利润占比大
幅攀升,同期,美国金融服务业的经济利润占比进入负区间。而在2012?
2014年,中国金融服务业的经济利润A比进一步攀升,美国金融服务业的
经济利润回到正区间,但占比较危机前大幅缩小。报告明确指出,当前中 国经济80%左右的经济利润仍来自金融行业,美国的这一比例,在20%左
右。
“中国经济80%左右的经济利润来自金融行业。”是报告立论的主要依 据之一,暂且不论得出该观点所涵盖的研宄对象、所采用的数据是否能够
说明真实情况,以及所使用的研究方法、所计算的数量指标是否恰当,因
为即使立论观点不成立,也不影响报告的整体性研究结论。但是该观点经
媒体报道之后,就成为了社会各界广泛热议的焦点话题。本文的出发点就
是针对该报告的分析过程,力图还原事实真相,并阐述金融产业对我国经
济发展的重要性,达到正本淸源的目的。
对报告中立论观点的质疑
计算核心指标所采用研宄对象、数据及方法
指标界定及计算方法。报告中所采用的核心指标之一是经济利润,即
广受争议的焦点指标,报告 屮给出了明确定义,经济利润,具体为息
前税后经营利润(扣除调整税后的经营利润)减去资本成本,其中,资本
成木为投入资木乘以加权平均资木成木。在金融企业巾,经济利润是指净
收入减去资本支出(股本乘以股本成本)。报告屮所说经济利润的概念,
就是我国通常所说的经济增加值(EVA)。经济增加值属于微观经济范畴,
是反映股东财富最大化理念的业绩计量指标。在国资委2013年初正式实
施的《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》中,对经济增加值进行了
明确定义和规范,即经济增加值是指企业税后净营业利润减去资木成木后
的余额。另外,该办法还对不同企业适用的资本成本率进行了分类界定:
中央企业资本成本率原则上定为5. 5%;对军工等资产通用性较差的企业,
资本成本率定为4. 1%;资产负债率在75%以上的工业企业和80%以上的非
工业企业,资本成本率上浮0.5个百分点。
研宂对象及数据来源。报告计算?济利润所涵盖的研究对象包括超过
3500家位于中国的上市公司和7000家位于美国的上市公司,这些上市公
司的收入分别相当于中国和美国2015年GDP总量的55%和85%o报告称, 研宄数据来源于 McKinsey CorporatePerformance Analytics 和麦肯锡全
球研究院分析。报告特别提出“在那些负利润行业中的公司仍有较好的营
业利润,然而一旦将资本成本计算在经济利润就变为负数”,报告认
为该公司的价值也荡然无存。
指标计算口径的可比性
其一,中美两国所处的经济发展阶段不同。我国是发展中国家,美国
是发达国家,处于不同的经济发展阶段,因此两个国家产业结构存在很大
不同,用同一门径计算两个处于不同发展阶段国家在同一时间区间的金融
行业经济增加值占比,不具有显著的可比性。
其二,巾美两国资木市场发展成熟程度不同。我国资木市场属于新兴
市场,而美国资本市场是成熟市场,两国的上市公司结构与国家整体产业
结构之间存在较大差异。我国证券化水平较低,其上市公司的结构与我国
经济结构也存在差异,因此以上市公司为样本计算经济增加值,其代表性
远没有美国强。
其三,中美两国会计准则和税制存在差异。虽然两国计算企业EVA的
方法是一致的,但是两国企业适用的会计准则不同、缴纳的税种不同,使
得企业息前税后利润的计算结果差异较大。
其四,比较时点的选择对研究结论有较大影响。银行业是金融业的重
要组成部分,产出贡献占比大。作为经营货币信用的特殊行业,银行业受 经济周期滞后的影响程度显著高于其他行业,表现在其当期利润包含一定
的风险滞后成本,即隐性的不良资产及不良资产率,会随着经济周期的下 行逐渐暴露出来,并吞噬前期已形成的资产收益和已计提拨备。加之2015
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