客观看待金融产业对经济发展的重要性..doc

客观看待金融产业对经济发展的重要性 对金融业产出争论的缘起 2016年6月，麦肯锡全球研究院发表了题为《屮国的选择：抓住5万 亿美元的生产力机遇》的报告（下简称“报告”）。报告肯定了中国在迈向 成熟发达经济体的征途上已经取得了丰硕的成果，但近年来面临着诸多的 困难和挑战，例如GDP增速放缓、负债率攀升、企业业绩下滑等。报告指 出中国可以通过从投资主导型增长模式转为生产力主导的增长模式，促使 经济度过当前的困境，并且实现可持续增长和家庭收入的增加。 从立意角度、研宄范式以及政策建议等都属于中规中矩的咨询类研宄 性报告，但是报告中的某些观点一经媒体解读之后却引起了各界的普遍关 注，其屮最受争议的就是“屮国超过80%的经济收益来自金融行业一一这 种经济结构显然是畸形的”。研宄发现在2008年全球金融危机爆发前的四 年中，即2004?2007年中国金融服务业的经济利润（收益）占比还较低。 危机爆发后的四年，即2008?2011年中国金融服务业的经济利润占比大 幅攀升，同期，美国金融服务业的经济利润占比进入负区间。而在2012? 2014年，中国金融服务业的经济利润A比进一步攀升，美国金融服务业的 经济利润回到正区间，但占比较危机前大幅缩小。报告明确指出，当前中 国经济80%左右的经济利润仍来自金融行业，美国的这一比例，在20%左 右。 “中国经济80%左右的经济利润来自金融行业。”是报告立论的主要依 据之一，暂且不论得出该观点所涵盖的研宄对象、所采用的数据是否能够 说明真实情况，以及所使用的研究方法、所计算的数量指标是否恰当，因 为即使立论观点不成立，也不影响报告的整体性研究结论。但是该观点经 媒体报道之后，就成为了社会各界广泛热议的焦点话题。本文的出发点就 是针对该报告的分析过程，力图还原事实真相，并阐述金融产业对我国经 济发展的重要性，达到正本淸源的目的。 对报告中立论观点的质疑 计算核心指标所采用研宄对象、数据及方法 指标界定及计算方法。报告中所采用的核心指标之一是经济利润，即 广受争议的焦点指标，报告 屮给出了明确定义，经济利润，具体为息 前税后经营利润（扣除调整税后的经营利润）减去资本成本，其中，资本 成木为投入资木乘以加权平均资木成木。在金融企业巾，经济利润是指净 收入减去资本支出（股本乘以股本成本）。报告屮所说经济利润的概念， 就是我国通常所说的经济增加值（EVA）。经济增加值属于微观经济范畴， 是反映股东财富最大化理念的业绩计量指标。在国资委2013年初正式实 施的《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》中，对经济增加值进行了 明确定义和规范，即经济增加值是指企业税后净营业利润减去资木成木后 的余额。另外，该办法还对不同企业适用的资本成本率进行了分类界定： 中央企业资本成本率原则上定为5. 5%;对军工等资产通用性较差的企业， 资本成本率定为4. 1%;资产负债率在75%以上的工业企业和80%以上的非 工业企业，资本成本率上浮0.5个百分点。 研宂对象及数据来源。报告计算?济利润所涵盖的研究对象包括超过 3500家位于中国的上市公司和7000家位于美国的上市公司，这些上市公 司的收入分别相当于中国和美国2015年GDP总量的55%和85%o报告称， 研宄数据来源于 McKinsey CorporatePerformance Analytics 和麦肯锡全 球研究院分析。报告特别提出“在那些负利润行业中的公司仍有较好的营 业利润，然而一旦将资本成本计算在经济利润就变为负数”，报告认 为该公司的价值也荡然无存。 指标计算口径的可比性 其一，中美两国所处的经济发展阶段不同。我国是发展中国家，美国 是发达国家，处于不同的经济发展阶段，因此两个国家产业结构存在很大 不同，用同一门径计算两个处于不同发展阶段国家在同一时间区间的金融 行业经济增加值占比，不具有显著的可比性。 其二，巾美两国资木市场发展成熟程度不同。我国资木市场属于新兴 市场，而美国资本市场是成熟市场，两国的上市公司结构与国家整体产业 结构之间存在较大差异。我国证券化水平较低，其上市公司的结构与我国 经济结构也存在差异，因此以上市公司为样本计算经济增加值，其代表性 远没有美国强。 其三，中美两国会计准则和税制存在差异。虽然两国计算企业EVA的 方法是一致的，但是两国企业适用的会计准则不同、缴纳的税种不同，使 得企业息前税后利润的计算结果差异较大。 其四，比较时点的选择对研究结论有较大影响。银行业是金融业的重 要组成部分，产出贡献占比大。作为经营货币信用的特殊行业，银行业受 经济周期滞后的影响程度显著高于其他行业，表现在其当期利润包含一定 的风险滞后成本，即隐性的不良资产及不良资产率，会随着经济周期的下 行逐渐暴露出来，并吞噬前期已形成的资产收益和已计提拨备。加之2015