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新兴市场小盘股：独特的投资增长机会-金融银行论文 新兴市场小盘股：独特的投资增长机会 事态发展到今天的地步，显然己不能指望“既是运动员又是裁判员”的能调控好市场。体制机制不改，靠地方政府层层开会、天天发通知，解决不好房地产盘根错结的问题 ●文／麦村思Mark Mobius 在当前低增长环境中，可通过较小型新兴市场公司投资于全球增长最快的国家中很多发展最快企业。需重申的是，该增长一般为有机增长，及来自当地市场发展，而非由全球宏观因素或股票回购等形式的金融工程推动，后者尤其在美国和发达市场被较广泛地过度使用。 我们相信新兴市场小盘股会继续以具吸引力的估值提供强劲的增长潜力。我们还认为这是多数投资者忽略的一类资产类别，其中部分原因是对其波动性、流动性及投资范围规模的误解。新兴市场小盘股在结构上和策略上均有若干关键的积极属性，我们认为这些属性综合起来会支持我们将该资产类别纳入既定的新兴市场投资的想法。 从结构上来看，通过较小型的新兴市场公司，投资者可投资于成百上千家拥有充裕流动性的公司。外国投资者一般对较小的公司研究不足而且持有量偏低，从而造成有可能被开发的市场无效。另外，对新兴市场小盘股的投资类型通常代表对新兴市场大盘股的补充，尤其是在人口结构和日益壮大的中产阶级推动的医疗保健和消费等行业。因此，我们相信新兴市场小盘股整体上拥有实现强劲增长的潜力。 从策略上来看，我们认为新兴市场近期的抛售已提供尤为吸引人的估值机会。另外，新兴市场中较小的公司通常拥有较大的当地市场份额，因此一直以来与较大型公司的相关性(同向变动的程度)较低。与所有新兴市场股票投资（及一般股票投资）一样，投资较小型公司要承担一些内在和感知风险（包括本金亏损）；较小型公司股票的价格波动历来高于大盘股，尤其是在短期内。但新兴市场小盘股越来越让机构投资者感兴趣，而且我们认为，在当前的全球经济环境下，新兴市场小盘股会提供可观的风险／回报特征。 流动性充裕的巨大投资领域 新兴市场小盘股远不是利基投资，即使市场普遍认为是这样的。如下所示，该资产类别包含超过23000家公司，总市值接近5万亿美元[1]，而且日成交量将近600亿美元，其流动性和市值占整体新兴市场的比例很大。因此，新兴市场小盘股投资领域的庞大规模让投资者有很多机会发现错误定价的公司。该资产类别的另一个方面（亦在图中强调）是其总流动性基本上可比拟大盘股，这再次与一般认知相反。事实上，新兴市场小盘股一般由国内散户不成比例地持有，通常其交易频率会高于外国机构投资者，冈为前者的投资周期一般会短得多，从而推动流动性上升。 被忽略而且研究不足 下一张图展示新兴市场小盘股在MSCI新兴市场指数中的占比情况，其中MSCI新兴市场指数是普遍用来代表新兴市场股票这一资产类别的基准。如图所示，新兴市场小盘股的市值仅相当于该基准的3%，而其市值则占整个新兴市场投资范畴的28%。[2]该差异表明，追踪指数策略的投资者的投资组合对新兴市场小盘股的结构性持有率偏低。 较小型新兴市场公司不仅被很多投资者忽略，而且有关研究也明显不足。这不仅反映有大量的公司需要研究，还反映出公开的信息少，而且这类研究报告可分发的投资者基础有限。毫不意外，这导致对新兴市场小盘股的研究推荐中位数远低于对较大型新兴市场股票的推荐。同样需要注意的是，对如此大量的股票的研究竟然微不足道，或实际上是零覆盖。而对基准指数以外的大量新兴市场小盘股的有效研究则更有限。相对陌生的指数外的新兴市场小盘股被错误定价的可能性远大于有很多研究推荐的大盘股。 当地新兴市场风险 大部分新兴市场国家比以往更加融入全球经济中，这从新兴市场作为全球经济体和股票资产类别的整体长期成功上即可反映出来。因此，新兴市场中最大最成功的企业通常会走出国内市场，在全球范围内扩张和投资。相应地，很多这类股票的价格不再主要由国内因素推动。这些公司的例子可包括电力、汽车行业或与消费相关的公司，其很大部分收益来自发达经济体而非其发源地。相比之下，较小型的新兴市场公司首先会吸引投资者投资于通常以国内需求、有利的人口结构、当地改革计划和创新利基产品为增长的主要决定因素的新兴市场。因此，新兴市场小盘股投资者所面对的行业与较大型股票显著不同，如下一张图所示。 MSCI新兴市场指数主要由金融、能源、信息技术和电信／公用事业的股票不成比例地构成。通常这些行业更易受到全球或国家层面的宏观经济趋势影响，无论是一个经济体的房地产市场债务、全球油价或政府政策。 再者，较大盘股票中的国有企业占较大优势，同时我们发现很多这些国有企业管理完善，最终拥有人的利益并不总是完全与少