首只到期权证宝钢JTB1的价格解析.PDFVIP

金 融 工 程 首只到期权证宝钢JTB1 的价格解析 2006/06/29 权证价格中既包含了投资者对正股走势的预期，也有对权证投机的预期。 从6 月23 日宝钢权证收盘数据来看，只有未来宝钢股价超越了5.22 元， 权证的投资收益才会变得诱人。但在当前波动率水平和风险中性假设下， 行权日股价超越5.22 元的概率只有4.5 ％，属于小概率事件，而投资者 仍能接受宝钢权证正是基于他们对宝钢上涨趋势以及权证套利补偿的预 期。 在既定权证价格下，投资者对正股上扬的预期和投资者的风险偏好水平 有关。对于宝钢权证来说，要使得期望行权价值等于6 月23 日权证收 盘价，那么投资者至少预期宝钢股份具备了年收益率为 125 ％的上升趋 势。但在这个预期水平下宝钢股价超越5.22 元的概率只为46 ％，如果 投资者期望这个概率上升至50 ％以上，那么他必须认定在接下来的存续 期内宝钢股份能表现出133％以上的年收益率水平。 如果市场以及公司信息让所有投资者预期宝钢股份未来只能有无风险收 益水平的上升趋势，那么投资者会转而期望通过炒作权证来寻求权证投 资成本的补偿。不同权证价格下投资者要求的补偿水平也不一样，随着 权证价格的推高，投资者期望的补偿水平也越来越高，获取补偿的意愿 是越来越强烈，宝钢权证 6 月23 日收盘价0.806 元中投资者预期的补 偿比例就高达96.196 ％。当然如果投资者预期宝钢股份未来的收益高于 无风险收益率，他们寻求补偿的比例要低一些。 分析师 王 红 兵 (0755) 8249 2185 wanghb@ 谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。欢迎访问联合证券资讯网 http:// 35/ibase。 1 / 8 首只到期权证宝钢JTB1 的价格解析 Jun-2006 进入六月份以来，宝钢股份和宝钢权证持续下跌，作为国内最快到期的权证， 虽然宝钢权证的内在价值已经没有多少吸引力，但投资者似乎对它仍有较大的热情， 以6 月 23 日为例，宝钢股份当日收盘4.12 元，宝钢认购权证收盘 0.806 元，而 BS 模型计算的权证理论价格为0.2081 元。投资者之所以能接受权证如此高估的价 格，是因为他们对剩余 68 天存续内的宝钢股份和宝钢权证存有种种的预期，而正 是这些预期使得投资者认为宝钢认购权证0.806 元的价格是合理的。那么投资者对 宝钢股份和宝钢权证存有哪些预期呢？在变幻莫测的权证市场中，交易价格所内蕴 的投资者预期具有合理性吗？ 当交易价格所内蕴的投资者预期为广大投资者所认可的时候，那么权证的投资 价值就显露出来，而预期是复杂的，也是多变的，在权证投资中，有对正股走势的 预期，也有对权证投机的预期等等。所以我们首先需要从权证价格中把预期分离出 来，然