金融加速器理论及其的研究进展分析.docVIP

金融加速器理论及其的研究进展分析 　　摘 要：金融加速器理论是指由于金融市场本身的不完美，信贷市场的微小波动有可能对宏观经济造成巨大冲击的理论。本文首先探讨了金融加速器的概念以及作用机制，在此基础上梳理了金融加速器理论在国内外的应用研究文献，并在最后指出该理论对我国经济发展的启示。 　　关键词：金融加速器；信贷市场；货币政策；宏观经济波动 　　中图分类号：F830.5 文献标识码：A 文章编号：1674-2265（2013）12-0030-04 　　一、引言 　　理解宏观经济波动的原因和传导机制是经济学领域的重要任务。传统经济中的实际经济周期模型（RBC模型）和凯恩斯的IS-LM模型是分析该问题的两个经典框架。这二者都以莫迪利安尼—米勒定理（也称MM定理）为基础和前提，即承认在无摩擦的市场环境中，企业资本结构和市场价值无关。但是现实中的金融市场普遍存在信息不对称，而且信息不对称的存在又会导致道德风险和逆向选择问题（米什金，1999）。MM定理虽然在分析企业融资结构时树立了一个标杆，但是由于假设条件和现实相差较大，所以只能看作是对现实的高度抽象，无法解释现实。另外以两类经典分析框架为首的宏观经济理论，都只考虑技术和价格以及工资粘性的调整等实际变量对宏观经济的冲击，从未把信贷市场等金融因素考虑在内。但是从亚洲金融危机到以美国次贷危机为导火索的全球性金融危机都使我们认识到，金融市场对宏观经济影响越来越明显，金融因素对宏观经济波动的影响有可能远远超出我们的想象。 　　每一次理论遇到现实的挑战都可以推动理论的前进。1933年费雪在解释20世纪30年代大萧条的原因时，首次将金融因素考虑进来，提出了“债务—紧缩理论”。半个多世纪后，以“债务—紧缩理论”为思想源头，伯南克（Bernanke）发现金融系统的崩溃才是决定大萧条的深度和持续性的关键因素，并且真实融资成本上升和银行信贷紧缩等因素导致当时的经济下滑并转变成长期的经济萧条。在厘清“金融危机→信用成本上升→真实产出持续下滑”的微观机理后，伯南克和戈特勒等人将金融摩擦纳入到经济周期波动的一般分析框架，提出了“金融加速器” 理论。本文梳理了金融加速器理论在国内外的应用研究文献，以期对后续研究有启发和借鉴意义。 　　二、金融加速器的作用机制 　　（一）金融加速器的概念 　　简单来说，金融加速器将金融市场或者信贷市场看作是一个加速装置，经济中的一个微小冲击，例如技术的更新、企业财务状况的变化等，经过这个加速装置能够对宏观经济造成重大影响，甚至有可能演化成经济危机，或者说是指“信贷市场或者金融市场本身能够将初始的经济冲击放大和加强的效应”。由此可见，一方面企业自身微观经济指标的变化可以对宏观经济造成冲击，现实中金融市场不完美，即金融摩擦的存在又会使这种冲击放大和加强。从这个角度看，金融加速器概念提供了人们认识微观经济对于宏观经济的影响的途径，也搭建了分析虚拟经济对于实体经济形成冲击的桥梁。 　　（二）金融加速器的作用机制 　　作为金融市场上的金融中介，贷款人并不拥有信息优势，代理人在谋求自身效益最大化的同时会损害委托人的利益，在借款者和贷款者之间会增加成本、降低效率。在金融市场上，借款人即代理人指企业，贷款人即委托人指银行。银行在对企业进行贷款时常常要求企业进行抵押贷款，以保障其还款能力，而企业进行抵押时通常和自身资产负债情况有关系，若外来冲击影响到企业的资产负债表，继而会影响到企业在金融市场上的外部融资，并且这种影响有可能会具有乘数效应，最后对宏观经济造成极大冲击。现实中的金融市场条件瞬息万变，错综复杂，又加剧了这种不对称性，也加大了企业外部融资时的成本。 　　金融加速器理论假设企业存在外部融资溢价。所谓外部融资溢价，即是指企业进行外部融资时的成本和使用企业内部资金时的机会成本之间的差额，即外部融资成本和内部融资成本之差。企业在进行项目投资时通常需要从银行贷款，即进行外部融资，而企业债务在没有完全被担保的情况下，外部融资成本大于内部融资成本，即外部融资溢价大于零，并且企业外部融资所占份额越大，外部融资溢价越大。若外部融资总额固定，则外部融资溢价和企业净资产（企业资产减去负债）呈负相关变化（伯南克等，1996）。这是因为企业净资产越低，企业越需要从外部进行融资，但是金融市场上信息不对称的存在导致贷款人对企业信任度降低，导致企业借款时的成本加大。反之影响机制则相反。可见，外部融资溢价是理解金融加速器作用机制的关键渠道。外来的经济冲击通常会影响到企业净资产的变化，所以会有以下传导机制：外来经济冲击→企业净资产的变化→外部融资溢价→企业的外部融资规模→企业生产和资产价格的变动→企业净资产的变化。至于从微观到宏观的作用机制，可以理解为：当经济繁荣时，企业资产净值增加，外部融资溢价下