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我国创业板市场泡沫测算及其成因研究 ［ ］创业板的出现解决Y高新科技企业融资难的问题，降低丫企 业的财务杠杆，但我国创业板市场在发展的过程中也面临高市盈率等 风险特征。采用PEG指标对创业板市场泡沫进行测算，发现我国创业 板市场大多数股票存在市场泡沫，其中近三成股票市场泡沫较为严重。 接着，从宏观经济背景、收益结构、交易机制等方面分析了市场泡沫 的成因，并有针对性地从企业、投资者、市场监管等视角提出Y政策 建议。 和著作权归原 所有， ［关键词］创业板；市场风险；市场泡沫；对策 ［D0I］1013939/jcnkizgsc201717057 随着我国经济的快速发展和对经济结构优化的迫切期望，高新科 技产业迎来了发展契机。但是处于发展初期的高新科技企业却面临融 资难的市场瓶颈，由于资本市场缺乏有效的风险识别、评价体系，商 业银行在开展信贷业务时面临较强的制度约束，因此这一市场瓶颈将 在较长时期内存在。当然，高新科技企业也不必过度悲观，历经十余 年的筹建准备，我国创业板市场于2009年10月在深圳证券交易所正 式上线，为暂时不具备条件在主板市场上市的高新科技企业提供了新 的市场化融资渠道，同时有效降低了企业的财务杠杆。 然而，伴随市场规模的急剧扩大，创业板市场的发展也逐渐展露 一些问题。高股价、高市盈率、高募集资金构成等现象成为创业板市 场的显著特征，创业板市场泡沫程度的上升不仅制约我国优化经济结 构的可持续性，同时积累了金融市场的系统性风险，降低了资源配置 效率。因此，对我国创业板市场发展过程中的风险加以识别，并测算 创业板市场泡沬，对市场泡沫成因进行研究具有重要的意义。 1我国创业板市场风险的识别 近年来，我国创业板市场的交易规模增速较快，投资者交易活跃 度明显提高。截至2016年3月底，我国创业板市场上市公司股票数量 达到501只，发行总股本为188923亿股，上市公司市价总值达到47 万亿元人民币。在行业分布上，创业板上市企业主要集中于制造业和 信息技术业，分别占比711%和168%，行业分布尚存在进一步优化的空 间。 另外，从市盈率视角来看，创业板自设立以来，其市盈率水平就 一直高于上证和深证主板市场的平均市盈率水平。其中，2013年至 2016年，上证主板市场的市盈率始终保持在10?20区间小幅波动； 除2015年个别月份外，深证主板市场的市盈率也稳定在20?40区间 波动;而创业板市场的市盈率从2013年初的35倍持续上升，并在2015 年5月达到峰值（ 13376倍），虽然在2016年有所下降，但依旧远远 超过其他市场市盈率水平。 回顾创业板市场行情波动的历程，从2014年11月到2015年5 月，创业板指数从155831点飙升至403796点，股指的快速上涨使大 量的热钱流入股市，加剧了股指和市盈率水平的进一步上涨，资本市 场与实体经济的脱节催生了创业板市场泡沫。然而，泡沫终究会破灭， 从2015年6月，创业板指数突然大幅下跌，并在7月触底反弹，此后 呈现大幅波动特征。过山车般的市场行情使散户投资者被股市套牢， 损失惨重。 一般情况下，成熟资本市场和新兴资本市场的市盈率分别维持在 10?20和20?30区间波动时。由此可见，我国创业板市场在发展过 程中具有投机特征，存在较大的市场泡沫，高新技术企业股票价值被 严重高估，与实体产业的发展相脱节。当出现外部冲击，资金将快速 撤出市场，而羊群效应势必加剧市场波动，使创业板指数快速大幅下 跌。与此同时，创业板市场行业分布过于单一，创业板指数面临较高 的市场敏感度。 2对我国创业板市场泡沫的测算 市盈率相对盈利增长比率（后文简称“PEG”）由美国投资大师彼 得?林奇率先提出，通过计算公司股票市盈率与公司年盈利增长率的比 值进行测算。对于一家公司而言，如果其股票价格合理，那么该公司 的股票市盈率就与其长期盈利增长率相等，即PEG等于1。例如，一 家公司在未来五年的复合增长率为10%，则该公司股价存在10倍市盈 率是合理的。换句话说，当该股票的市盈率低于10时，其具有非常好 的投资价值。 与传统市盈率指标相比，本文使用PEG指标测算创业板市场泡沫， 巾于PEG指标考虑了 0标公司的成长性，因此更加客观。首先，本文 选取创业板市场中具有较大市场规模的100只代表性股票为研究样 本；其次，测算样本股票2013至2015年间的平均市盈率和年均盈利 增长率指标；最后，测算市盈率与盈利增长率的比值，得到各创业板 上市企业的PEG指标。具体测算方法如下： PEGi=[SX (]PEi[] ( [KF (S]3[][SX ( ]Ri， 2015口Ri， 2013[SX) ] [KF) ]-l) X100ESX): 其中：PEi为企业i的股票平均市盈率；Ri, 2013和R