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国债政策可持续性剖析 　　1998年以来，为了抵御亚洲金融危机给我国经济运行造成的不利影响，我国政府果断地采取了积极的财政政策，通过大规模地发行国债，扩大财政开支，拉动国内需求，促进经济增长。随着国债发行规模的扩大，国债余额急剧累积，有些人开始担心：我国国债规模是否偏大？国债政策是否会产生挤出效应而导致民间投资锐减和经济效率下降？针对上述问题，认为：就目前财政偿债能力和社会应债能力而言，我国国债规模仍有一定的拓展余地；至于国债是否会产生挤出效应，则主要取决于国家债务收入的使用方向。 　　一个多世纪以来，财政理论经历了从年度预算平衡论、周期预算平衡论到充分就业预算论的发展过程，而国债理论也经历了从弥补财政赤字论、作为财政政策工具调控经济论到作为财政政策与货币政策最佳连接点的双重政策工具调控经济论的发展过程。在我国目前情况下，国债作为积极的财政政策和稳健的货币政策之间的最佳连接点，一方面适度发行国债是实施积极的财政政策的重要手段，是弥补财政赤字、筹集建设资金、调整经济结构、扩大国内需求的直接途径；另一方面，随着国债规模的膨胀、国债品种的增多、国债流动性的提高、国债利率的更富有弹性以及国债市场的更有效率，这就为中央银行主动而灵活地进行公开市场操作创造了条件。中央银行通过在公开市场上买卖国债，使货币供给量维持在适度的水平，并对社会总需求施加长期的影响，以便保持国民经济持续、快速、健康地发展。 　　1 目前我国国债规模仍有一定的拓展空 　　目前我国国债规模是否合理，可以根据国际通行的标准来判断，主要是从财政偿债能力和社会应债能力两个方面加以考察，但也要结合我国的具体国情。 　　从财政偿债能力来考察，通常使用两个指标： 　　1.国债偿债率。国债偿债率是指一国国债的当年还本付息额占当年财政收入的比重。这一指标反映了国债发行规模与财政收入的适应度，指标值超低，说明该国的财政偿债能力越强。该指标国际公认的警戒线为20%。如果简单地用1998年以来任何一年的我国国债还本付息额除以当年财政收入，其比值均会高于20%，似乎可以得出我国国债规模偏大的结论。 　　2.国债依存度。国债依存度是指一国的当年国债发行额占当年财政支出的比重。这一指标反映了财政支出在多大程度上依赖于债务收入。该指标国际公认的警戒线为15%。同样地，如果简单地用1998年以来任何一年的我国国债发行额除以当年财政支出，其比值也民高于15%，似乎表明我国的财政偿债能力已处于脆弱状态。 　　从社会应债能力来考察，通常也有两个指标： 　　1.国债负担率。国债负担率是指国债余额占国内生产总值（即GDP）的比重。这一指标反映了国债累积额与经济总规模之间的适应度。该指标国际公认的警戒线为60%，这是欧盟国家在《马斯特里赫特条约》中规定的标准。如果按这一标准计算，中国债负担率可能略高于15%，其比值远远低于国际公认的警戒线。 　　2.国债发行额与居民储蓄存款余额的比率。这一指标反映了国债发行规模与居民储蓄之间的适应度。该指标国际公认的警戒线为10%。如果按这一标准计算，中国国债发行额与居民储蓄存款余额的比率仅为5.3%，说明我国国债发行规模仍有较大的拓展空间。 　　总之，采用国际通行的标准来衡量我国国债规模，无论是国债偿债率、国债依存度，还是国债负担率、国债发行额与居民储蓄存款余额的比率，均在国际公认的警戒线以内或远远低于警戒线，这表明我国国债规模不是偏大，而是偏小。 　　2 国债政策能否持续 　　从理论上说，任何融资行为都是成本与收益在一定时间里的流动。根据合理的成本收益比较，要求国债规模增量的边际收益等于边际成本，在此基础上，国债规模可以继续扩大。从国债政策的可持续性角度来分析，国债政策能否持续？主要取决于内部因素和外部因素两个方面：内部因素是指由国债发行本身所引起的可持续性和风险问题，应该从国债发行的经济效应和财政负担方面来考察。外部因素是指各种隐性因素，这些因素虽然不会对国债政策产生直接影响，但是，随着其风险的传递和转嫁，国家财政可能面临较大的风险。根据前面的分析，我们知道，目前我国国债规模无论是从国债年度发行额来看，还是从国债余额来看，都有较大的拓展余地。由于目前我国不允许发行地方债，所以中央财政的债务规模还可以适当扩大。只要我们继续注意其资金使用方向，就不会产生国债政策的挤出效应，并且可以利用债务收入去积极化解阻碍其可持续性发展的各种不利因素，以便长期保持国债规模的合理性。为了保持国债政策的可持续性，我们认为，应该将发行国债所筹集的资金着重用于以下三个方面： 　　1.利用债务收入继续加强基础设施建设，促进基础产业发展。基础设施是一国为整个社会的生产和消费提供的共同生产条件和共同流通条件，包括公共设施（如电力、电信、自来水和管道煤气等）、公共工程（如铁路、公