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经济学专业本科毕业论文 在世界经济强劲增长和全球流动性过剩的大背景 下，国际原油价格进入了新一轮上升周期。石油出口国受益 于油价上涨，产生了大量的石油美元，国内资产价格膨胀。 国际金融体系的变化则增加了油价上涨的可持续性。石油美 元被大量储蓄起来降低了总需求，也加剧了全球经济失衡。 美元未来走势、流动性过剩下投机资本的盛行给石油市场的 未来增加了不确定性，石油一美元计价机制面临的挑战、衍 生工具风险的影响和次级债危机引发的金融动荡也预示着 石油市场风险增大。次级债危机引发的金融动荡表明，流动 性过剩的状况是完全可能逆转的。由于虚拟经济的膨胀，全 球经济环境与以往大为不同，局部的金融危机很可能引发全 球性的危机，而这种全球性的危机很难被补救和控制。一旦 流动性出现逆转，对石油市场的打击将是巨大的。 一、流动性过剩的定义和根源 当前，流动性过剩问题已经成为全球经济的一个重要特 征。但流动性过剩并没有一个广泛认可的定义。何谓“流动 性”？根据Investope dia的定义，流动性是指一项资产或 一种证券能够在不影响自身价值的情况下在市场上交易的 程度，或是指一项资产能够迅速转化为现金的能力①。这个 定义属于相对狭义的理解。在我们看来，所谓“流动性”， 实际上是指一种商品对其他商品实现交易的难易程度。衡量 难易程度的标准是该商品与其他商品实现交易的速度。一般 来说，在一国经济当中，一种商品与其他商品实现交易的速 度比较稳定。当该商品与其他商品的交易出现速度加快，也 就是非常容易实现交易的时候，流动性就会出现过剩；当该 商品与其他商品的交易出现速度减缓，也就是实现交易非常 困难的时候，流动性就会出现不足。 在一般的宏观经济分析中，流动性过剩被用来特指一种 货币现象。也就是说，在现实的经济分析中，我们上面定义 当中的基准商品仅仅被当作货币。这丝毫不影响我们对流动 性的定义，因为货币本质上也是一种商品。把流动性仅仅看 作货币现象是对流动性最狭义的理解，也是现实的宏观经济 分析中最常用的理解。欧洲中央银行就把流动性过剩定义为 实际货币存量对预期均衡水平的偏离。张明利用狭义货币、 广义货币、国内信贷与GDP的比率来衡量流动性过剩程度， 发现在美日等发达国家，以及中国、中国台湾、中国香港、 韩国等东亚新兴市场国家和地区，均存在一定程度的流动性 过剩。 发达国家的以低利率为特征的宽松货币政策和新兴市 场国家外汇储备增加导致基础货币发行增加是导致全球流 动性过剩的基本原因。 1973年以后，世界主要国家的货币与黄金脱钩，美元取 代黄金成为国际货币体系的基石，美元纸币本位制确立。在 金本位制下，贸易失衡会通过两国相对价格的变化进行自动 调整。因此，世界经济不会产生流动性过剩现象。流动性过 剩本质上是纸币本位下的一种货币现象，它与全球经济失衡 密切相关，实际上是一个硬币的两面。目前，对于全球经济 失衡的解释主要有两个。 第一，资金过剩假说。在美元本位制下，美国把美元负 债输送到主要贸易伙伴，世界其他各国把产品以信用方式销 售到美国。之后，美国的贸易伙伴将其贸易盈余重新投资于 以美元计价的资产，从而使得美元回流到美国。美元回流机 制在一定时期内有助于改善美国的国际收支。但是，美国贸 易伙伴的贸易盈余大量增加，美元储备资产也随之增加，从 而导致这些国家内部银行信用膨胀，股票、房地产等资产价 格出现暴涨，并经历从繁荣到衰退的泡沫破灭过程，对该国 银行体系和政府财政造成打击。同时，美国国内也会因为美 元回流造成资产价格膨胀。由于美国持续大量输出美元负债 美元信用受到各国质疑，美元对其他货币和黄金的汇率将会 出现大幅度下跌趋势，美国的经常账户赤字也面临调整压 力。各国经济繁荣时期的生产能力扩张、过度投资会成为下 一个经济衰退时期通货紧缩的主要来源。美元本位制的缺陷 使得世界经济走上了经济失衡一资产价格膨胀、通货膨胀一 通货紧缩的链条。理查德■邓肯认为，国际信用正是在1973 年第一次石油危机时开始泛滥成灾的。石油美元从产油国经 纽约银行到南美和东欧诸国的这种循环，像星火燎原般点燃 了后布雷顿森林体系时期的第一次大规模的繁荣崩溃危机。 第二，储蓄过剩假说。石油输出国、日本和中国等国家 积累的大量贸易顺差大部分没有用于消费，而是被储蓄起来 因而导致全球实际利率偏低，资本首先流向了全球信用最好 意愿最强的美国市场，致使美国实际汇率上升，经常账户赤 字大幅度增长。主张储蓄过剩假说的人认为：首先，美国货 币增速没有高到不合理的程度。其次，美国的通胀预期继续 受到逼制，因为实际利率已经开始上升。第三，美元的疲软 似乎并不严重，尽管实际汇率受到外汇干预的扭曲。第四， 很难相信，亚洲和石油输出国储蓄的飙升是对外界过剩需求 的被动反应，而非刻意的选择。最后，盯住汇率制本身就是