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国际财务管理师资格考试《金融工具》;第二章 长期固定收益证券;三、种类 按发行人的不同，可分为国债、政府机构债券、市政债券、公司债券。 按到期日的不同，可分为中期债券（1年—15年）和长期债券（15年以上）。 按票面利率的不同，可分为固定利率债券、零息债券、浮动利息债券、累息债券、递增债券、推迟利息债券。 按嵌入期权不同，可分为可赎回债券和可转换债券。 ;零息债券是指在债券的存续期内不支付利息的债券，该债券以低于面值的价格发行，到期按面值偿还本金。 浮动利率债券的票面利率不固定，而是随着某种参考利率。 累息债券与零息债券相似，当期不支付利息，但是将应付利息推迟到到期日和本金一起支付。 递增债券也叫梯式债券，它在规定的时期单次或多次增加票面利率，其中前者被称为单次梯式债券，后者称为多次梯式债券。 推迟利息债券支???至规定的期限，然后采用通常的债券利息支付的方式。;四、定价 任何一种长期固定收益证券都是由不同时间的现金流组成，那么根据货币的时间价值就可以求出长期固定收益证券的价格。 债券的定价公式： 价格=票面利息×年金系数（r,T）+面值×现值系数（ r,T） 息票期之间的债券定价 参见教材P13—P17。;五、债券的收益率 债券的当前收益率是在不考虑任何预期资本损益情况下的现金收入，它是相对债券价格的一个百分比，它既说明债券当前的收入又说明债券在整个寿命期间的价格的跌涨。 到期收益率：即使债券的支付现值与债券价格相等的利率。这一利率通常被认为债券自购买日持有至到期日为止所获得的平均利率的测度。;债券总收益：是使未来的投资收入的现值等于购买价格的贴现率。 债券的收益可分为三个部分： 1、定期支付的利息收益nC； 2、债券到期或出售时的资本利得（或资本损失） （M-P）； 3、利息的再投资收益，即利息的利息收益。 债券的总收益率： 其中：FV—所有现金流的终值；P—债券价格； n—利息支付次数；TR—总收益。;六、利率的期限结构 确定的期限结构 远期利率不确定条件下的期限结构 期限结构的说明 在利率确定的情况下，零息债券的到期收益率的公式为： 当利率不确定时，通过用远期利率替代未来的短期利率，上式变为： ;七、债券资产组合管理 （一）利率风险：由于利率的变动给固定收益投资带来的风险。市场利率上升，债券的价格下跌。 利率的敏感性： 1、债券价格与收益呈一定的反向关系：当收益增加时，债券的价格下 降；当收益下降时，债券的价格上升。 2、债券到期收益率的增长会导致价格下降的幅度低于与收益的等规模减 少相联系的价格上升的幅度。 3、长期债券的价格比短期债券的价格对利率的敏感性更强。 4、当到期收益率增长时，价格对收益变化的敏感性以一下降的比率增 加，也就是说，债券价格对收益增加变化的敏感性低于相应的债券期 限的增加。 5、利率风险与债券的票面利息呈反映关系，高票面利率的债券价格和低 票面利率的债券价格相比，前者对利率变化的敏感性较低。 6、债券价格对其收益率的敏感性与该债券当前销售的到期收益率呈负相 关关系。 ;久期： 1、概念：即将每次支付现金所用时间的加权平均值，而权重为每 次支付的现金流的现值占现金流现值总和（即债券价格）的比率。 2、久期的应用：对冲策略、免疫策略、利率互换。 （1）对冲策略：是指投资者持有某种债券的头寸，想通过持有另外一种债券的反向头寸来抵补前者的某种风险暴露。 （2）免疫策略：是指投资者用来保护其全部金融资产免受暴露的利率波动影响的策略。免疫的方法是使所投资的债券的Macaulay久期等于投资期限。 （3）利率互换：是指交易双方签定合约，定期交换收到的利息支付。利率互换协议中，交易双方只交换利息，而不交换本金。;凸度 1、如果1年内支付的利息次数为n，那么凸度的年度的年度值为 2、凸度与美元久期 凸度是价格对于收益率的二阶导数除以债券价格。如果凸度大于零，说明价格对于收益率的二阶导数大于零，即一阶导数是增函数，这意味着当收益率增加，一阶导数增加，美元久期减少；当收益率减小，一阶导数减小，美元久期增加。这说明价格收益曲线的“正”凸性来源于正凸度。 ;凸度 3、凸度的特性 （1）收益率增加，债券美元久期减少；收益率减少，债券的美元久期增加。 （2）对于给定的收益率和存续期，票面利率越低，债券的凸度就