Alpha模型——多因子策略应用.docVIP

量化投资是以数学与计算机为基础，以金融工程技术为主要工兵，在理性的 策略分析下，将定性与定量进行互补的融合。它在海外的发展己有40多年的历 史，其投资业绩稳定，市场规模和份额不断扩大、得到了越来越多投资者认可。 事实上，互联网的发展，使得新概念在世界范围的传播速度非常快，作为一个概 念，量化投资并不算新，国内投资者早有耳闻。但是，由于金融衍生工工具的匮 乏以及制度上的禁锢，真正的量化基金在国内还比较罕见。 但是随着2005年丙蒙斯成为全球收入最高的对冲基金经理，收益达到索罗 斯的两倍，量化投资越来越被国内的基金公司予以重视，各基金公司创造了多样 化的创新性金融衍生模型。与此同时，中国证监会在2010年宣布沪深300股指 期货的推出。这些一定程度解开了量化投资发展的束缚，也解释了 2010年后量 化投资中最常见的一种一一Alpha模型在国内的兴起的缘由。 木文选取2010年1月1日至2014年1月1日沪深300指数成分股开盘价和 相应的收益率作为研究样木，通过建立Alpha模型，采取多因子策略、风格轮动 策略和动量反转策略等的多重选股标准进行选股，对现有的单一的Alpha模型进 行优化，再进行相应的股指期货做空，从而获得投资组合的超额收益，相对稳定 的战胜大盘。 论文基于实证研究的结果表明： 第一，利用多因子策略进行第一重选股，发现净利润增长率、销售净利率 和存货周转率三个因子能够有效的拟合股票的最后总收益率，并赋予等权重选股 能够获得更优的超额收益；第二，运用风格轮动策略进行策略优化，根据美林投 资时钟，观察到不同的宏观经济周期下各Alpha选股因子预测效果的轮动。第三, 最后观察到波动率的高低与动量或反转策略存在内在联系，高波动率下易反转， 低波动率下易动量。第四，整体的Alpha策略证明在沪深300指数市场有效且能 够稳定的得到超额收益。 关键词：量化投资；沪深300指数；Alpha模型 引言 量化投资早在20世纪50年代就开始在国外萌芽，而21世纪更是飞速发展, 量化投资基金的增长速度远超过传统的投资基金。而由于国内量化投资基金是从 2009年才刚刚起步，所以我们现在正处于蓬勃发展阶段。 由于中国的投资格局并不完善，尤其是股市并不能达到有效市场的标准，在 这种基础上，信息能够发挥其预测未来的能力，而定量投资恰恰是不同于传统的 定性投资，量化投资是“定性思想的量化应用”，由于其程序化流程，因此具备 独有的纪律性，计算机化的投资策略也保证了其大数据性，并且投资组合的构建 使得涨跌互补，不存在把鸡蛋放在一个篮子里的投资问题。所以木文就利用这些 优势，构建一个量化投资测模型以期取得有效、稳定的超额收益。 而Alpha模型正是21世纪以来中国对冲基金公司选取的最为常见的一种量 化投资模型，Alpha简单来讲，就是解决个人投资者在股市上非赚即亏的现象， 整体的大盘，总是跌涨交替，很多投资者面临了整体大盘走空即无法获利的问题, 如果我们能够找到一种模型，能稳定地、有效地战胜Beta,就可以走出似乎是“零 和傅弈”的怪圈。Alpha策略即无论Beta走向和波动变化如何，总能找到正的 Alpha,获得相应的超额收益。 木文的研究目的在于：期望通过三重选股策略标准，能够实现Alpha策略的 优化。首先采取多因子选股模型进行第一次选股一一选取候选因子、选取因子的 有效性检验及筛选、最后用有效因子进行股票的回测拟合，并观察其收益情况， 建立静态多因子策略，然后采取风格轮动选股模型进行第二次选股一一对国内宏 观周期进行划分、观察Alpha因子的周期轮动后建立基于风格轮动的动态多因子 策略。与此同时，考虑波动策略下的动量或反转策略，通过对波动率大小与动量、 反转策略之间关系的探讨，得出之间内在联系，进行进一步的选股策略优化。最 后根据沪深300指数和因子预测之间的实证研究，得到木文的结论和给出相应的 投资建议，以期能够为广大投资者提供一个新型的选股模型。 内外相关文献综述 Alpha选股模型就是量化投资最常见的一种，所以援引国内外的量化投资的 理论综述有助于进一步理解Alpha模型的产生根源。而量化投资又与金融数学具 有很大的相似性，量化投资的很多方法、技术和理论都以金融数学为基础，金融 数学则是近几年新兴的学科，它的官方名字出现作为一门学科，也只有十年的时 间。所以本文就从金融数学的发展来总结量化投资的国内外研究历史。 （一）国外研宄综述 本文将国外研宂的文献划分为三类：一类是Alpha模型产生的理论基础研宂 综述，一类是Alpha模型成立条件的研允综述，最后一类是Alpha模型应用的研 允综述。 首先，进行Alpha模型产生的理论基础研光综述。1952年Markowitz建立了 均值一一方差模型，第一次把数理工具引入金融研宄，Sharpe (1