我国货币政策传导机制实证剖析.docVIP

我国货币政策传导机制实证剖析 　　内容摘要：货币政策主要通过货币渠道和信贷渠道进行传导，但国内的学者对于这两种渠道传导机制的有效性存在一定分歧。本文通过建立向量自回归（VAR）模型，运用2001年第一季度至2011年第四季度的季度数据，结合ADF平稳性检验、Granger因果关系检验以及脉冲响应函数等实证方法进行量化分析，证明了我国货币政策主要是通过货币渠道而非信贷渠道对实体经济量产生影响。 　　关键词：货币政策传导机制 货币渠道 信贷渠道 VAR模型 　　引言 　　近年来，整个经济学界对货币政策会对一国经济活动产生重大影响已经基本上达成共识，而货币政策也已成为各国政府用来调控经济目标的重要手段。由于货币政策的最终目标牵扯到整个国民经济的健康稳定发展，因此，对货币政策传导机制的研究具有重要意义。 　　我国真正意义上的货币政策是1984年央行体系建成以后出现的。在此之前，我国一直实行的是计划经济，由国家制定生产和投资计划，国家财政按照计划向企业注入资金，企业所有收入除去工资及其他必要的开支以外全部上缴财政。居民工资水平很低，几乎没什么储蓄，于是资金完全由财政收集起来，再按照计划分配下去，银行只是起到出纳的作用。资金完全随着实物计划走，不存在货币政策的问题。通过对这些中介目标变量进行操作，从而达到稳定物价、充分就业、促进经济增长和平衡国际收支的最终目标。 　　改革开放以来，随着我国金融市场的不断发展和完善，我国已初步建立了由货币政策－操作目标－中介目标－最终目标的间接传导机制，其中操作目标是中央银行为实现中介目标调控的政策变量，中介目标是指在实现最终目标的过程中，中央银行制定的一系列定期的、数量化的、较精确的货币经济变量。 　　目前来看，我国对于货币政策传导机制的研究大多为定性的理论分析，真正的定量分析还比较少，且对于我国货币政策传导机制主要是基于货币渠道还是贷款渠道存在一定分歧，加上当今技术的进步，金融不断革新，人们对金融服务的要求也日益增长，这些因素决定了货币政策的传导机制将会是一个热门课题。近年来，一些西方的经济学者也开始重新界定实体经济与货币之间的关系，因此，货币政策传导机制作为一个研究课题，具有一定的前沿性。 　　相关理论及国内研究现状 　　（一）早期理论研究 　　在魏克塞尔的货币均衡理论中，利率是货币政策传导的核心，利率上下波动是引起生产、投资、消费、储蓄变化、物价水平波动、经济扩张或收缩的主要原因。 　　凯恩斯的货币政策传导理论则是在吸收了魏克塞尔货币均衡理论中利率核心作用的观点，并对20世纪30年代的美国经济进行深入研究的基础上逐步形成的。凯恩斯提出了货币政策经由利率及有效需求影响经济活动的货币政策传导机制理论。其基本框架是：M↑→ir↓→I↑→Y↑ 。其中，M代表货币供应量，ir 代表实际利率，I代表实际投资，Y代表总产出。 　　凯恩斯的货币政策传导理论主要有两个特点：货币政策先改变货币市场的均衡，改变利率，通过利率变动从而改变实际投资，然后最终影响到产出，这种改变是间接而且迂回的；利率是整个货币政策传递机制的核心，货币政策效力的大小取决于货币供应量的变动对利率的影响程度、利率的变动对投资的影响程度和投资乘数的大小。 　　货币传导渠道的传导过程。与凯恩斯理论有着很大不同，他们的观点是：货币政策的传导不是通过利率来迂回进行，而是货币供应量变动直接影响名义收入，进而影响真实的货币需求，从而实现新的货币均衡。其基本框架为：M↑→i↓→I↑→C↑→Y↑。其中，M代表货币供应量，i代表利率，I代表投资，C代表消费，Y代表总产出。 　　货币学派关于货币政策传导机制的观点可以概括为：货币供给传导过程通过资产结构调整而达到，资产结构调整也会影响投资和消费需求，进而影响总支出，最终影响收入的变化。 　　信贷传导渠道的传导过程。信贷传导机制理论指出由于信用市场的信息不对称问题，有两类途径可以传导货币政策，一类是通过影响银行的借贷发挥作用，另一类则是通过影响企业和消费者的资产负债发挥作用（米什金，1996）。 　　银行贷款途径：由于银行具有解决信用市场信息不对称问题的作用，所以，货币政策可以通过对银行贷放资金的行为产生影响来发挥作用。扩张性的货币政策会增加银行的准备金和存款，从而增加银行可供借贷的资金。因为许多借款人的行为都依赖于银行贷款，因此贷款的增加必然会导致更多数量的计划投资（或消费支出）。此过程大致可以表述为： 　　M↑→BD↑→BL↑→I↑→Y↑。其中，BD代表银行存款；BL代表银行贷款，I代表投资。 　　信用途径的观点揭示出货币政策对于规模较小的企业有着较大影响，因为这此企业相对于大企业更加依赖于银行贷款，而那些大企业还可以通过发行股票和债券进行筹资。 　　资产负债表途径：和银行贷款