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欧美私募股权投资运行机制剖析 　　在中国，私募股权投资（以下简称PE）起步于上世纪90年代，随着中国相关促进PE发展的政策法规出台，无论是PE的机构数量还是募集资金，都有了大幅地增长，甚至于能够参与海外的公司投资。但不可否认，2008金融危机的影响依然波及至今，其对于PE资本市场带来了不小的震动。在全球资本市场迅速发展、中国资本市场蓬勃之势的带动下，中国也涌现了一批资本量充足，投资稳健的PE机构，其在很大程度上为加快中国PE的发展起到有力地推动作用。 　　一、私募股权投资特点 　　（一）流动性差 PE通常是封闭式的合伙基金，一般投资于即将上市或可能上市的企业，在封闭期间，合伙投资人不能随意抽资。作为一种权益性投资，PE在被投资企业中所占的股权实现价值增值需要一定时间，为保证投资计划不会因部分投资者的赎回而影响整个投资计划的利益最大化，PE基金通常会根据所投资对象的具体情况设置一定的封闭期，封闭期通常为5至7年。在基金封闭期内，投资者只能通过协议转让股份，所以流动性较差。2007年阿里巴巴上市后，软银集团作为其投资人回报率高达71倍，但整个过程从注资到最后收回投资一共历时7年之久。时间更为漫长的西夫纬收购案中，1986年KKR对西夫纬连锁超市进行注资，但在10年后KKR才开始获得收益。 　　（二）风险性高 由于被投资企业实施IPO是PE最重要的退出渠道，然而，企业能否成功上市具有一定的不确定性，而且从投资到上市退出通常需要3至4年的时间，能否顺利退出取决于企业的可持续发展能力、企业所处的行业周期、企业管理者的素质甚至宏观层面的政策导向等很多方面，所以PE面临着相当大的风险。另外，由于PE运作过程中委托代理的存在，容易产生PE投资实际操作者和被投资企业的道德风险；以及由于市场信息的不对称，存在着对投资经理人和投资项目的逆向选择风险。中国网络视频行业先后吸引了超过4亿美元的风险投资，但是其中真正实现盈利的企业屈指可数。并且随着我国对网络视频监管力度的加强，这些网络视频网站如土豆网被一些版权方联合告上法庭。在盈利能力和官司的拖累下，这类公司的上市道路变得更加艰辛。在这种情况下，投资者就无法适时通过IPO退出收回资本，其面临的风险也越来越大。 　　（三）专业性强 经营PE基金的核心在管理团队，基金管理团队的技能、稳定性和受到的激励与约束是决定基金运作成败的关键。PE本身的性质要求其基金管理团队既具有特定行业的专业知识和经验，同时也要具备丰富的财务、金融、企业管理技能以胜任选择和监督被投资企业的工作。例如通用电气前任首席执行官杰克韦尔奇（Jack Welch）、宝洁公司前任董事长兼首席执行官阿兰-乔治-雷夫利（A.G. Lafley）以及乐购前首席执行官特里-莱希爵士（Sir Terry Leahy）现都是著名私募股权机构Clayton， Dubilier Rice ，LLC的高级顾问，货币资本与企业家才能的有机结合是PE机构能够实现价值增值的重要原因。 　　（四）非公开发行 PE主要通过非公开方式面向少数机构投资者或个人募集资金，其对募资对象要求较为严格，机构投资者一般为资金雄厚，风险承受能力强的养老基金、退休基金、保险机构等，PE基金的销售和赎回一般都是基金管理人与投资者私下协商进行的。在清科研究中心的PE研究报告系列中，最早的有关于中国私募股权投资研究报告也只能追溯到2006年，这一方面是由于国内的私募PE起步较晚，但另一很重要的原因是由于在投资过程中没有严格的信息披露要求，这方面的要求比公募基金低得多。 　　（五）参股而不控股 PE的目的是通过自己对被投资企业的资金支持和社会资源、运作管理方面的支持使企业尽快成功上市，从而分享被投资企业经营成功和上市成功的利润，而不是为了获得企业的控制权去控制企业。2002年摩根、鼎晖、英联联合投资2600多万美元入股蒙牛乳业时的股权设计为32%，2005年摩根士丹利与鼎辉以5000美元认购永乐家电27.31%的股权，同年高盛以3000多万美元置换雨润食品9%的股份。在通常情况下，PE在被投资企业中所占股权一般不超过30%。 　　二、欧美私募股权投资运行机制 　　（一）美国PE运作特点 美国是世界上PE最为发达的国家。其PE的运作机制相对比较科学与规范，其主要特点是： 　　（1）普遍采取有限合伙制。PE基金常用的组织形式包括公司制、信托制（契约型）和有限合伙制。有限合伙制除了其自身具备的便于融资、控制投资者风险、保证一定的流动性等各种优点外，最重要的是可以避免双重纳税，保证该行业从业人员以及投资者享受高额的回报。美国PE经过数十年的摸索和发展，逐渐确立了有限合伙制的主导地位。一些大型的PE集团大都是通过有限合伙制来运作的。 　　（2）资金来源丰富。私人养老基金和公共养老基