东方航空外汇风险及其管理研究..docVIP

东方航空外汇风险及其管理研究 】2015年8月11円央行调整人民币汇率中间价报价机制，引 发了人民币兑美元汇率的大幅下跌。我国航空公司普遍拥有巨额的美元债 务，受人民币贬值影响，普遍产生了大额的汇兑损失。随着人民币汇率波 动的加剧，我国航空公司的外汇风险受到了极大关注，如何管理其外汇风 险成为当前亟需解决的问题。木文以东方航空为案例研究样木，结合事件 研宄法，分析其外汇风险及管理措施，并提出相应建议，以期为我国航空 公司以及其他相关公司提供现实参考。 关键词】东方航空外汇风险人民币贬值 】F562. 6 2015年8月11日央行宣布进一步完善人民币汇率屮间价报价机制， 引发了人民币兑美元汇率的大幅下跌。“8?11汇改”后的3天内，人民币 兑美元汇率暴跌近3000点。2015年人民旧兑美元即期汇率累计下跌 4. 46%,中间价累计下跌5. 77%。我国航空公司绝大部分都涉及国际业务， 一方面面临着各种外汇收支，另一方面因飞机和航材等采购而举借了大量 外币债务，在人民币汇率波动FI益加剧的情况下面临着巨大的外汇风险。 本文采用单案例研究方法，并结合事件研究法，通过对中国东方航空股份 有限公司（简称东方航空）近5年（2011?2015年）外汇风险及其管理进 行研宄，从而为我国航空公司以及其他相关公司提供现实参考。 一、外汇风险概述 外汇风险主要包括交易风险、经济风险和折算风险。交易风险指企业 未来现金交易价值受汇率波动的影响，即以外币交易所产生的权利或义 务，因交易FI与结算日之间汇率变动，将使得实际的本币现金流量与预期 的本币现金流量产生差异所造成的利益或损失。经济风险指由于汇率变 动，企业未来营运现金流量发生改变，不论是否真正牵涉到外汇交易，即 汇率变动可能影响企业未来的销售量、价格与成本，以致降低其贸易竞争 地位，使企业实质获利能力减弱。折算风险指企业在期末编制合并财务报 表时，境外子公司货币折算为本币时产生的汇率风险。这三类风险中，交 易风险是短期现金流风险，经济风险是长期现金流风险，折算风险是海外 经营实体长期账面风险。其屮交易风险最受到关注，因为交易风险是短期 风险，最紧迫最明显，并且会影响当期利润和现金流。故本文研宄主要关 注交易风险。 二、东方航空基本情况 东方航空是中国领先的航空公司之一，其主要经营位于中国境内，但 业务跨越多个国家和地区，取得的收入包含美元、H元及欧元等多种货币。 东方航空年末外币负债近年来远远大于外币资产，外币负债项目主要源于 以美元计价和结算的购买和租赁飞机等事项以及为此而进行的融资；其带 息债务（包括长短期借款、应付融资租赁款和应付债券）中，大部分为外 币债务，共占75.01%,仅美元债务占73.28%。此外，还存在大量需要以 外币支付的购买航材、航油及机场起降费等款项。因此，东方航空面临着 以美元为主的多种外币与人民币汇率变动风险。 三、东方航空股市反应 “8?11汇改”致使人民币兑美元大幅贬值，东方航空的股市反应可以 直观迅速地展现市场对其外汇风险的关注与担忧。木文采用事件研宂法， 运用市场模型，通过股票累积异常收益率（CAR）的变动情况考察东方航 空股市反应。市场模型的基本设定如下所示： Rit为个股回报，即第i只股票在第t天的实际H收益率，此处只需 要考虑东方航空单只股票；Rmt为市场回报，即第t天该股票所对应的市 场指数（或市场组合）的日收益率。木文个股回报数据和市场回报数据来 自CSMAR数据库，市场回报数据采用综合A股市场的考虑现金红利再投资 的综合日市场回报率（流通市值加权平均法）。it为随机误差项，ai和 Pi是市场模型的参数。本文以“8?11汇改”为冲击事件，2015年8月 11日为事件日。为详细考察东方航空股票累积异常收益率的变动情况，本 文以事件口及事件口前5天和后10天为事件窗口，即[-5，10],共计16 天（交易日）；估计窗门选取[_65, -6],共计60天（交易日）。利用估计 窗口估计出的参数值可计算出该股票的预期收益率，其与实际收益率的差 为该股票的异常收益率（AR），累积异常收益率（CAR）为该股票在整个事 件窗口期累?e的异常回报率。图1为东方航空在整个事件窗口期内的累积 异常收益率情况。从图1可以明显看出，“8?11汇改”人民币贬值事件对 东方航空的冲击很大。事件日当天，东方航空累积异常回报率由正转负， 并持续为负，下跌非常显著，当天异常收益率为-8. 4%,事件日后第3天 累积异常回报率跌至近-15%,不考虑事件H前的累积异常回报率已跌至近 -17%。东方航空的股市反应直观迅速地反映了其遭受外汇风险的严重程 度。 四、东方航空外汇（交易）风险敞口 交易风险主要涉及外币货币性项目，货币性项目是企业持有的货币和 将以固定或可确定金额的货币收取