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浅述创业板退市机制 　　一、首份创业板上市公司年报亏损成导火索 　　4月19日，当升科技发布“2011年度业绩快报修正公告”，该公司去年亏损72.8万元，而根据已披露2011年报和2011年业绩快报的创业板公司中，当升科技成为创业板首家年报业绩亏损的公司。 　　除了当升科技以外，创业板上市公司康芝药业的业绩下滑飞快，宝德股份业绩变脸。由此看来，业绩下滑、财务状况恶化，并非只是创业板的个别现象。公开数据显示，自创业板开板以来，2009年、2010年都没有出现业绩亏损的公司。而截至4月19日，有259家创业板上市公司公布了2011年年报，35家公司公布了2012年一季报。根据深交所已公布的2011年报、预报和2102年一季报数据显示，已有多家创业板上市公司财务状况明显恶化，隐现退市风险。 　　就在创业板出现业绩亏损公司的时候，二级市场投资者也开始思考，是否创业板也会由于缺少退市制度，而制造出一大批所谓的“壳资源”，再通过重组等手段不断演绎“不死鸟”的传奇。 　　二、创业板不支持借壳重组 　　4月20日晚，深交所正式发布，《深圳证券交易所创业板股票上市规则》(2012年修订)。规则中重点明确了创业板退市相关规定。其中主要修订的条款有：1、创业板暂停上市考察期缩短到一年；2、创业板暂停上市将追述财务造假；3、创业板公司被公开谴责三次将终止上市；4、造假引发两年负净资产直接终止上市；5、创业板借壳只给一次机会补充材料；6、财报违规将快速退市；7、创业板拟退市公司暂留退市整理板；8、创业板公司退市后纳入三板等，并自2012年5月1日起施行。 　　创业板上市新规的出台旨在完善创业板退市制度。而在此次新规中，充分体现了不支持通过“借壳”恢复上市的态度。深圳证券交易所表示，目前通过“借壳”实现恢复上市的暂停上市公司大多数以补充材料为由，拖延时间维持上市地位并重组的情况，修订后的《创业板上市规则》对申请恢复上市过程中公司补充材料的期限作出明确限制，要求公司必须在30个交易日内提供补充材料，期限届满后，将不再受理新增材料的申请。 　　在堵住借壳重组之路的同时，修订后的《创业板上市规则》也增加了暂停上市公司申请恢复上市的条件，要求公司在暂停上市期间主营业务没有发生重大变化，并具有可持续的盈利能力。同时，明确因连续三年亏损或追溯调整导致连续三年亏损而暂停上市的公司，应以扣除非经常性损益前后的净利润孰低作为恢复上市的盈利判断依据，杜绝以非经常收益调节利润规避退市；明确因连续三年亏损和因年末净资产为负而暂停上市的公司，在暂停上市后披露的年度报告必须经注册会计师出具标准无保留意见的审计报告，才可以提出恢复上市的申请。 　　这一规定有效的防止创业板公司通过一次性的交易、关联交易等非经常性收益调节利润规避退市的行为，同时在这一标准下，也迫使公司只有在主营业务真正具备持续盈利能力后才能恢复上市。从这个规定中，我们也能看到，交易所正是通过用刚性的规定，规范上市公司经营行为，强迫公司走价值成长之路，进而来引导二级市场投资者进行价值投资。 　　三、二级市场反应 　　4月24日周一。一开盘，当升科技就直接一字跌停，投资者用脚投票。而当天，众多创业板个股封至跌停板，创业板指数，也以大跌5%以上，做出直接的反应。看似表面上疯狂的恐慌性抛售，实际上却是投资者理性的决定。 　　理性投资、价值投资是资本市场发展的原动力。而退市制度的改革，正是对非理性投机、跟风盲目炒作的坚决否定。也只有在二级市场上，从制度层面来有效遏制投机炒作的背景下，才能更好的还资本市场以本来的价值投资主线。 　　四、多层次资本市场中的创业板定位 　　资本市场是连接投资者与融资者的重要场所。投资者与融资者是资本市场最重要的两大参与主体。连接质量、规模、风险程度不同的企业的融资需求和目标不同以、风险承受能力的投资需求，就需要多层次的资本市场来。 　　简单的区分：主板市场主要是为大型、成熟企业的融资和转让提供服务；二板市场：即创业板市场，在主板之外专为处于幼稚阶段中后期和产业化阶段初期的中小企业及高科技企业提供资金融通的股票市场；三板市场(场外市场)：包括柜台市场和场外交易市场，主要解决企业发展过程中处于初创阶段中后期和幼稚阶段初期的中小企业在筹集资本性资金方面的问题。 　　在资本市场里，虽然投资者和融资者是市场最重要的两大参与主体。而上市公司本身，才是连接这两大市场参与主体的现实载体，是资本市场的核心，也是推动资本市场发展的主线。从公司所处生命周期来看，在不同阶段，它们所需要的资金数量不同，所处的市场环境不同，所蕴含的市场风险差异较大，与之对应的，不同阶段适合匹配的投资者风险偏好、投资需求也不同。按照一般规律，比如对于高新技术企业型，它们在发展起初需要有创业板市场的支持，企业上了规