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处于“成熟期”公司资本结构优化的方案研究 　　【摘要】我国目前的上市公司中，存在着很多处于成熟期的公司，他们拥有大量的财务资源，但却又不愿意将其返还给股东，降低了资金的使用效率，资本结构严重失衡，最终削弱了股东和公司价值以及阻碍了公司的未来的成长。本文试图通过LBO的应用及经营杠杆和财务杠杆的合理搭配，重新整合处于“成熟期”上市公司财务资源，优化了其资本结构。 　　【关键词】财务资源过剩；资本结构；杠杆并购；经营杠杆；财务杠杆 　　 　　一、引言 　　随着我国的资本市场的日趋完善，大多数投资者都将视线投入到上市公司的数量和规模，很少有人关注到公司现有的财务资源是否与未来公司的成长性相适应。这种适应性包括两个方面，一种是财务资源的不足，与公司未来的发展成长不适应。这种情况很好解决，随着资本市场的日益完善，公司可以从多种融资渠道来获得满足公司未来发展的资金。另外一种就是财务资源过剩，远远超过公司未来的成长需要。这种情况大多出现在成熟期的公司。企业经过成长期的高速发展后，就会进入相对稳定的成熟期，从表面上看，该类公司资金雄厚，业绩良好，主要靠老客户的重复购买，但其背后往往隐藏着危机。在这个阶段公司囤积了大量的资金，但是又不愿将其返还给股东，所投资的项目收益性差，并且大多使用的是自有资金，财务杠杆非常低，资金使用效率低下，使资本结构严重失衡，代理成本加大，最终有损于股东及公司的价值不利于企业的成长。那么如何来解决财务资源过剩带来的风险呢？本文是试从LBO的应用及经营杠杆和财务杠杆的合理搭配这两个角度来探寻解决问题的方法。 　　二、相关的理论基础 　　（1）代理成本理论。当管理者只拥有企业所有权的一小部分时，便会产生管理者利用管理特权追求私人利益的代理问题，从股东――经理代理成本理论来看，债务融资有助于抑制经理管理行为的道德风险倾向，并降低其相应的代理成本，提高经理的管理效率 　　（2）不对称的信息。企业经理层比外部投资人拥有更多的关于企业的信息，也就是两者之间存在着信息不对称；关于企业的收入流或投资机会的特征，内部人拥有私人信息。 　　（3）效率理论。效率理论认为企业收购能提高管理效率，可以将企业外部融资转化为内部融资，从而增加财务协同，降低融资风险，并且可以通过实现经营的多角化降低经营风险。 　　（4）LBO。30多年前华尔街著名的投资公司KKR创造了名为“杠杆收购”（LBO）的交易模式。这种模式是指收购者（“猎食者”）以债务资本为主要融资工具，通过收购者的大量举债来向目标公司的股东购买公司股权，而这些债务资本大多是以目标公司的资产或未来现金流为担保而获得的。 　　三、处于“成熟期”的上市公司财务资源过剩的原因及其危害 　　处于“成熟期”的上市公司财务资源过剩主要是因为： 　　第一，成长期经营成果的积累。我国上市公司经过多年的经营，占有一定的市场份额，并形成了自己的主导产品，在销售稳定的前提下，销售收入源源不断，经过多年的利润的留存，财务资源充足富裕。公司本应将这部分“富裕”以现金或回购股票的方式返还给股东，但在我国分红派息属于软约束，公司的控股股东或管理层利用其权利或是在信息不对称中的优势地位，再加上其出于自利，投机等动机不愿意将多余的资金向股东派发红利，造成大量的流动资产囤积于企业的内部。 　　第二，“成熟期”上市公司对股权融资有着强烈的偏好，通过配股，增发等股权融资进行“圈钱”。企业在不同的发展阶段的融资偏好是不同的：企业建立的初期，资金一般来自企业的发起股东的资金投入；企业开始经营后可以利用上下游企业的商业信用融通短期资金；进入成长期后，经营良好的企业形成了自己的主导产品，企业规模扩大，企业的现金流量急剧增加，企业的融资需求也相应增加，此时的企业需要银行全方位的资金支持，这一阶段企业融资方式选择倾向于银行贷款和发行债券；经历一段高速发展后，企业就会进入稳定的成熟期，这时企业的现金流量比较稳定，融资选择偏好于通过资本市场发行股票来筹集资金。按照资本结构理论，企业的融资的先后顺序应为内源融资，债券融资，股权融资。从欧美发达市场经济国家来看，企业债券融资所占的比重一般要高于股票融资比重的几倍甚至十几倍。然而我国上市公司基本上由传统的国有企业改制而成，从国有企业改制而来的上市公司也较多存在通过“圈钱”获得“免费资本”的想法。相对于债权融资的还本付息的压力――硬约束，股权融资这种“软约束”由于国有股东的不到位，外部监管不严等原因使其没有分红派息的压力，从而导致我国上市公司很“青睐”于股权融资。 　　由于上市公司控股股东或者管理层对股权融资的偏好，使得公司的财务杠杆过低，资本结构不合理。公司将闲置的资产投资于一些收益小于机会成本的项目，使得资本没有发挥其最大利用率。而且控股股东或管理者会通过公司庞大的闲置