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西方资本结构理论总结 　　摘 要 　　确定好资本结构，对于企业合理安排其资金来源，减少融资成本，使企业价值最大化，具有重要的现实意义。因此，本文对西方的资本结构理论进行了梳理，期望以此更有效地分析企业的资本结构。 　　关键词 　　资本结构理论;MM理论;代理成本理论;控制权理论;信号传递理论 　　一、引言 　　资本结构理论的发展大致可以分为三个阶段，即传统资本结构理论、现代资本结构理论和新资本结构理论（沈艺峰，1999）。通常认为，美国学者莫迪格利亚尼和米勒发表于《资本成本、公司财务和投资理论》一文（即通常所称的MM理论）奠定了现代资本结构理论的基础。但由于MM理论的成立需要一系列的假设条件，与现实世界有一定区别;其后随着经济环境的不断发展变化，很多资本结构理论在MM的基础上，逐步放开各个假设条件来展开研究。 　　二、资本结构理论概述 　　（1）MM理论 　　MM理论指出，在一系列假设前提下，企业的总价值不受资本结构的影响，即风险相同但资本结构不同的企业，其总价值相等。企业如果偏好债务筹资，债务比例相应上升，企业的风险随之增大，进而反映到股票的价格上，股票价格就会下降。企业以不同的方式筹资只是改变了企业的总价值在股权者和债权者之间分割的比例，而不改变企业价值的总额。 　　MM理论为我们描述了一个理想的世界，然而这一理论的实现却需要一系列的前提假设，即（1）企业的经营风险是可衡量的;（2）现在和将来的投资者对企业未来的EBIT估计完全相同;（3）证券市场是完善的，没有交易成本;（4）投资者可同公司一样以同等利率获得借款;（5）无论借债多少，公司及个人的负债均无风险;（6）投资者预期的EBIT不变。MM理论为我们提供了一个基础的参照物，后续的资本结构理论正是基于MM理论发展起来的。 　　（2）修正的MM理论 　　针对企业资本结构存在的现实问题，莫迪格利亚尼和米勒在原来的MM定理中加入了企业所得税的影响，两位学者提出了，负债会因节税作用而增加企业价值，企业负债越多越好。 　　此后，米勒在1977年指出，在其他条件相同的情况下，如果普通股收益的个人所得税低于债券收益的个人所得税，债券的税前收益必须大到足以补偿普通股收益的个人所得税和债券收益的个人所得税之间的差别，否则没有人愿意持有债券。 　　（3）权衡理论 　　在MM定理中，由于负债具有节税的作用，逻辑上企业应更大程度上采用负债融资以节省税负。但现实中，很难找到有企业的资金全部来源于债务。 　　权衡理论认为，企业最优的资本结构是在负债的税收利益和破产成本之间进行权衡的结果;负债企业市场价值等于无负债企业市场价值加上负债的税收收益，再减去财务困境成本。 　　（4）信息不对称下的理论 　　MM等理论均是基于信息完全的角度进行研究的，然而现实中，企业内部和外部人员所获得的信息往往是不对称的，内部人员往往比外部人员拥有更多的信息。 　　20世纪70年代，随着信号传递理论和博弈论的发展，信息不对称和道德风险等概念被引入了资本结构理论的研究中，并逐渐起到主导作用，使资本结构的决定因素逐步由企业的“外部因素”转入到“内部因素”，把传统资本结构的权衡难题转化为结构或制度设计问题，给资本结构理论问题开辟了新的研究方向。 　　①信号传递理论 　　Ross（1977）和Leland、Pyle（1977）第一次把信号传递理论引入到资本结构理论中。在信息不对称情况下，为了使投资项目的融资能够顺利地进行，借贷双方就必须交流信息。Leland、Pyle认为企业家是风险规避者，他们持有企业股份的多少可以反映企业价值的高低，并证明在均衡情形下：企业家的股份越高，传递的信息是，项目价值也越高，从而企业价值也越大。Ross也同意上面的思想，不过他认为企业价值与负债-权益比正相关，认为合适的传递信号的指标是企业负债-权益比率。 　　信号传递理论较之之前的理论，以全新的视角揭示了企业资本结构和企业价值之间的关系，并根据企业的债务比来测定企业的市场价值。 　　②融资优序理论 　　Myers和Majluf提出了由于信息不对称，存在逆向选择问题，企业为新项目融资所发行的股票会被外部投资者所低估，导致股票价格下降和企业市场价值降低。当股价降低到投资者的经投资额小于项目净现值，项目就会被放弃。因此，企业合理的融资顺序应该是：内部融资- 债务融资- 权益融资（从先到后），这样可以尽可能减少融资活动由于信息不对称对企业价值造成的损失。 　　③激励理论 　　该理论认为由于在企业管理者和投资者之间存在信息不对称，企业的融资结构就不仅体现在融资成本的不同上，不同的融资方式会产生不同的代理成本，并进一步影响经理人员的工作努力程度和其他行为，影响企业的现金流情况，从而对企业价值产生影响。