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股权众筹监管剖析 　　摘要：股权众筹在我国的发展，喜忧参半。监管是必然的选择，国外成熟的监管经验值得我们借鉴。证券业协会股权众筹监管征求意见稿中对股权众筹进行单独专门监管的思路。但股权众筹的合法性不应通过将其限制为私募来实现；在众筹平台设立上，应给予年众筹额在一定额度内的众筹平台以豁免；应允许普通投资者跟投众筹项目；对融资额度未超过一定限额的融资企业可豁免或减轻其信息披露义务。 　　关键词：股权众筹；监管；监管豁免 　　中图分类号：D912. 28文献标识码：A文章编号：0257-5833（2015）09-0095-11 　　股权众筹作为互联网金融发展的结果，正在对既有的法律提出挑战。根据国际证监会组织对众筹融资的定义，众筹融资是指通过互联网平台，从大量的个人或组织处获得较少的资金来满足项目、企业或个人资金需求的活动。股权众筹是指企业，尤其是初创型企业，通过众筹平台发布股权融资需求和进行信息披露，注册合格的投资人通过认购获得这家公司的股权。与实物回报型众筹、债权众筹等其他众筹形式比，股权众筹具有风险较高、期限较长的特点。股权众筹的发展被视为是中小微企业发展的福音，与传统股权融资手段相比，股权众筹比公开发行证券的效率更高，成本和门槛更低，比私募股权的信息更加公开，时效性也更强。国务院总理李克强2014年11月19日主持召开国务院常务会议，决定进一步采取有力措施、缓解企业融资成本高问题，其中第六项措施就包括股权众筹。据统计，2014年上半年我国众筹领域共发生融资事件1423起，募集总金额18791.07万元人民币。其中，股权类众筹事件430起，募集金额15563万元人民币。与此同时，股权众筹平台也得到了长足的发展，仅众筹平台导航网站“众筹之家”就收录了18家专业股权众筹平台。 　　2014年12月18日，中国证券业协会（以下简称“协会”）发布了《私募股权众筹融资管理办法（试行）（征求意见稿）》（以下简称“征求意见稿”）向社会公开征求意见。征求意见稿对股权众筹的备案登记和确认、平台准人、发行方式及范围、投资人范围等内容作了明确。本文拟从比较法的角度，结合我国股权众筹的实践，对“征求意见稿”做一个简单的评述。 　　一、股权众筹的基本交易结构和监管模式 　　（一）股权众筹的基本交易结构及法律风险 　　如图1所示，股权众筹交易中至少具有项目融资方、注册投资人和众筹平台三个主体。 　　从图1可以看出，股权众筹的平台化使其与证券发行有一定程度的相似。正是基于此，自诞生之日起，股权众筹一直被质疑为“非法集资”或“非法发行证券”。“在中国现行的法律环境下，向公众筹集资本的典型且唯一的方式是上市公司公开发行股票的行为，而任何其他形式的面向社会公众的公开募股的行为都被当作非法集资，受到严格的控制和打击。”协会在“关于《私募股权众筹融资管理办法（试行）（征求意见稿）》的起草说明”中，就明确指出股权众筹“业务边界模糊，容易演化为非法集资等违法犯罪活动”。事实上，实践中也有公司在淘宝网、微博等互联网平台向公众转让股权、成立私募股权投资基金等，而被监管层明确定性为一种新型的非法证券活动的。 　　但是，对股权众筹进行监管的必要性决不仅仅体现在其与非法集资、非法发行证券的界限存在模糊。在股权众筹运营中，股权众筹平台实质上起到了传统金融里交易所的作用。股权众筹平台与其他层次资本市场的交易平台不同，门槛更低，可能产生的风险也更大。更严重的是，许多众筹平台的创立人对众筹的风险认识不足。有调研显示“一些实业出身的创业者更倾向于将众筹理解成新的创业方式，而淡化了对其金融属性的认识”。这样，对融资平台的监管就有了必要性。 　　在平台是否承担风险的连带责任上，股权众筹与同属众筹的债权融资模式――P2P有所不同。网贷的平台中大部分平台都承担项目融资方的风险，提供风险备用金在发生项目欺诈等行为时先行赔付。虽然股权众筹平台也有为项目融资方提供担保的平台，但主流仍是投资人自负盈亏。更重要的是，从股权众筹交易的本质看，股权众筹平台也不应向提供担保的方向发展。 　　在平台不提供担保的情况下，项目的盈利前景和规范经营就成了投资者的主要保障。但是，与在交易所上市融资的企业不同，在众筹平台融资的项目融资方一般是小微企业，如果对通过平台融资的企业提出过高的要求，股权众筹就失去了其比较优势。目前国内的主流股权众筹平台对项目融资方的要求还是比较宽松的，一般只要求针对项目撰写商业计划书，对于公司是否已经成立无硬性要求。例如，“招商新能源集团旗下联合光伏宣布，携手国电光伏和网信金融等共同启动光伏互联网金融战略合作，通过互联网众筹的新模式在深圳前海新区联合开发全球第一个兆瓦级的分布式太阳能电站项目，投资者只要出资10万元就可以成为上述光伏电站的股东。但在其项目资料中，仅简略提到‘