中国上市公司宣告和实施股份回购的影响因素研究.pdfVIP

第２８卷第４期 理 论 Ｖｏｌ． ２８，Ｎｏ．４ ２０１６年４月 Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ Ｒｅｖｉｅｗ Ａｐｒ．，２０１６ 中国上市公司宣告和实施股份回购的影响因素研究 何　 瑛　 李　 娇　 王增民 （北京邮电大学经济管理学院，北京 １００８７６） 摘要：本文以我国公开市场股份回购的上市公司为样本，借助公司治理机制、公司财务等相关理 论，设计了股份回购行为关键影响因素的分析模型。 鉴于股份回购的灵活性导致其在宣告和实 施两个阶段存在时间差异，并可能受到不同因素的影响，故本文将基于财务状况和公司治理两 个视角，从公开宣告和实施两个阶段分别运用Ｌｏｇｉｓｔｉｃ 回归模型和Ｔｏｂｉｔ 回归模型实证检验我国 上市公司股份回购的关键影响因素。 研究结果显示，公开市场股份回购在宣告和实施两个阶段 受到多种因素的影响，其中，经营业绩、股利支付水平、现金持有水平以及股权集中度是影响上 市公司宣告股份回购的关键因素，而上市公司实施回购行为则受到股价表现以及自身现金流水 平的共同影响。 关键词：股份回购；宣告和实施；影响因素；信号传递假说；财务灵活性假说 引　 言 自２０世纪９０年代开始，在全球公司资本制度变革的背景下，股份回购在世界各大洲如雨后春笋般发展 起来，北美洲、欧洲和亚洲等国家及我国的台湾和香港地区开始允许企业进行股份回购。 我国股份回购的发 展是在２００５年之后，２００５ 年６月１７ 日，证监会发布了《上市公司股份回购社会公众股份管理办法（试行）》， 明确了上市公司回购股份的路径。 在《办法（试行）》颁布之前，回购主要针对非流通部分股权，解决国有股 “一股独大”的问题；在证监会颁布《办法》之后，社会公众股份的回购开始放开。 由于我国股份回购对象的特 ［１］ 殊性，使得回购在我国存在许多积极意义，解决“大小非”问题，更可以为Ａ、Ｂ股合并提供借鉴 。 ２００８年１０ 月，当股指从６０００多点暴跌到２０００点以下时，证监会又发布了《关于上市公司以集中竞价交易方式回购股份 的补充规定》，简化了报批程序，鼓励上市公司进行股份回购。 股份回购受到公司管理层的青睐以及市场投 ［２］ 资者的追捧，并在金融危机时被监管机构当作“救市”的利器 。 截至２０１３年８月３１ 日，我国Ａ股市场共发 生４２起公开市场股份回购，计划回购股份数量约为６６亿股，金额约为２４１亿元人民币。 随着股份回购在我 国上市公司的逐步使用，作为一种重要的资本退出机制和价值分配方式，日益受到公司管理层的青睐、市场投 资者的追捧及政府监管机构的重视。 国外学者普遍认为，公开市场股份回购对于上市公司而言通常具有三重意义：首先，上市公司倾向于通过 股份回购的方式减少权益资本，实现资本结构的调整乃至公司治理结构的完善；其次，上市公司以股份回购的 形式将多余现金返还给投资者，在降低与自由现金过度投资相关代理成本的同时，实现对现金股利的补充或 ［３］ 替代 ；最后，由于信息不对称存在，上市公司通过回购股份来向市场或投资者传递其价值被低估的信息，实 ［４］ 现刺激并提升股价的目的 。 随着国外资本市场的日益发展和完善，股份回购已经成为重要且常见的一种 金融行为。 而在我国，股份回购为何在近年得到发展？ 影响上市公司股份回购的关键影响因素是什么？ 鉴于 股份回购的灵活性导致其在宣告和实施两个阶段存在时间差异，因此影响上市公司宣告和实施股份回购的关 键因素究竟是什么？ 相对而言，已经宣告和实施股份回购的公司在财务状况和公司治理两个视角与未宣告和 实施股份回购的公司是否呈现出显著特征？ 基于此，本文将借助公司治理机制、公司财务等相关理论，以 － ２００５ ２０１３年期间发生的３８起公开市场股份回购作为研究对象，基于财务状况和公司治理两个视角，从公开