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基于FeldsteinHorioka方法中国省域资本流动能力初探 　　 摘 要：本文基于Feldstein－Horioka方法考察了中国省域资本流动能力及其时变过程。研究发现：中国省域的储蓄保留系数较低，省域资本的流动能力较强；省域资本流通能力在1992年发生结构性改变；整体呈下降趋势的储蓄保留系数表明中国省域资本流动能力在不断增强。 　　 关键词：资本流动能力；储蓄；投资；Feldstein－Horioka方法 　　 中图分类号：F224 文献标识码：Ａ 文章编号:１００３－９０３１(２０12)02－００16－０5 DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2012.02.04 　　 　　 一、文献回顾与问题的提出 　　 Feldstein与Horioka（1980）开创了以储蓄和投资之间的相关程度来测度资本流动能力的数量方法[1]。在资本流动的假设下，一个国家的储蓄在没有资本流动限制的条件下可以自由流动到生产效率较高的国家或地区，因而一国的投资并不绝对依赖于其国民储蓄，国民储蓄的增加也并不必然促使其国内投资的增加。随着资本流动能力的加强，金融资本的流动性会不断增强，从而使得一国的国内投资与国民储蓄间产生背离。他们以21个经济合作与发展组织（OECD）成员国为对象，实证发现OECD国家的资本流动能力较低，该结论与OECD国家的资本在20世纪中后期高度流动的事实相悖，由此引发了诸多学者的广泛研究。 　　 其他的实证研究，一些研究者（Fieleke，1982；Tobin，1983；Summers，1988）认为诸如经济周期、生产率改进与政府政策等因素容易导致储蓄内生性[2-4]。对此，Feldstein（1983）使用人口数量，Frankel（1986）使用65岁以上人口占比（私人储蓄的决定因素）和军费占GNP的比例（政府储蓄的决定因素）为工具变量试图解决储蓄内生性问题，但研究结果与1980年的结论并无二致[5-6]。另一些研究者（Finn，1990；Mendoza，1991；Vertura，2002）认为，跨期经常账户理论只是一个局部均衡理论[7-9]，应该使用一般均衡理论。他们分别构造了动态随机一般均衡模型（DSGE）考察全球性的经济冲击对储蓄和投资的影响。但这些DSGE模型设定了特殊的经济结构和冲击，得出的结论依具体的冲击和经济结构而显不同。 　　 理论研究方面，诸多学者试图从国家规模效应、企业内部融资与本土偏好（home bias）等多个角度解释Feldstein－Horioka之谜。Harberger（1980）认为在经济规模大的国家中，经济比较分散，当国内某些地区或行业受到冲击时不必从国外融资，因此，以大国为样本得到的储蓄保留系数自然会比较大[10]。Obstfeld（1995）与Hebbel et al.（1996）认为，在金融市场不完善的国家，经济实体都会面临信贷约束[11-12]。为了避免信贷配给与高融资成本造成资金瓶颈而制约生产，经济实体趋向于采取内源融资。该行为将直接导致投资主体和储蓄主体产生重叠，而这一现象恰恰是导致国民储蓄和国内投资高相关性的主要原因。Frech与Poterba（1991）认为，投资者普遍具有本土偏好，即不管是直接投资还是间接投资，各国投资者都会将其资本投资在本国市场，而对国际投资熟视无睹[13]。Gordon与Bovenberg（1996）研究发现，投资的本土偏好主要是信息不对称引起的，进而资本在国际间本来就是缺乏流动性的，而且资本流动能力还会因为资本管制等原因降低[14]。 　　 由于Feldstein－Horioka方法在研究一国内部的资本流动能力方面并不涉及到汇率风险溢价和国家规模效应等问题，国内学者利用Feldstein－Horioka方法在中国区域资本流动方面进行了有益的研究。封培育（2010）和胡永平等（2004）分别基于面板协整和ARDL－ECM模型，运用Feldstein－Horioka方法检验了资本在中国东部、中部和西部区域间的流动能力[15-16]。研究表明，东部为资本净流入地区，西部为净流出地区，中部地区基本持平。但是，张颖熙（2007）利用Feldstein－Horioka方法，对中国东部、中部和西部三个经济区域的实证研究发现，随着区域经济的发展，中国区域的资本流动能力不升反降[17]。赵岩与赵留彦（2005）利用中国省级储蓄率和投资率组成横截面数据，运用Feldstein－Horioka方法研究了资本在中国省级间的流动能力，发现因中国缺乏统一有效的金融市场，资本的跨地区流动存在限制[18]。于春海（2007）运用Feldstein－Horioka方法研究了中国1978―2004的投资储蓄关系。研究发现，在长周期样本中，投资和