股指期货对股指波动性影响的实证分析-金融学专业论文.docxVIP

第一章 第一章 绪论 第 1 章 绪论 1.1 选题的背景及意义 股指期货产生的初衷是给投资者提供一种规避风险的工具，但由于其交易具 有以小博大的特性，具有高收益性和高风险性，一旦运用不当，将会带来巨大的 风险，甚至演变成金融灾难。因此，在发展股指期货的同时，如何防范股指期货 带来的市场风险，维护金融安全，保持金融稳定一直是国际金融界面临的重大课 题。进入二十世纪九十年代后，国际资本流动日益全球化，同时机构投资者逐渐 成为金融市场上的主导力量，从而对风险管理工具和手段提出了更高的要求。在 此背景下，发达证券市场和新兴证券市场竞相开设股指期货交易，形成了世界性 的股指期货交易热潮。 目前，我国的股指期货还没有正式推出，但是境外交易所却在不断推出与我 国市场相关的股指期货的新品种，如芝加哥期权交易所(CBOT)于 2004 年 10 月 推出的由在纽约股票交易所、NASDAQ 和美国证券交易所等市场上市的 16 家中 国公司构成标的指数的中国指数期货，新加坡金融期货交易所推出的新华富时 A50 股指期货，香港交易所推出的基于新华富时中国 25 指数的股指期货和期权、 H 股和红筹股个股股票期权和期货以及 H 股股指期货和股指期权等产品，这意 味着海外投资者不但拥有了归避风险的工具，还可能领先一步掌握我国股票市场 的定价权，而我国国内投资者则处于不利地位。此外，伴随着我国证券市场规模 的日益壮大，投资者也从最初的普通投资者为主，逐渐发展为以机构投资者为主。 但是，我国交易品种的发展却依然缓慢，市场避险功能缺失，波动性巨大。加之 股权分置改革的进行，使得股票现货市场价格指标波动性增加，影响了我国股票 市场的稳定性。再加上近些年来我国大型优质国企纷纷前往海外上市，导致国内 股票现货市场的股票质量相对不高，打击了投资者的积极性。基于境外交易所的 压力和国内市场的迫切需求，再加上股权分置改革第一步的基本顺利完成，要求 推出股指期货的呼声越来越高。 2006 年 9 月 8 日下午中国内地成立的首家金融衍生品交易所—中国金融期 货交易所股份有限公司在上海期货大厦内挂牌，随后公布了沪深指数期货暂定合 约，还于 2006 年 10 月 30 日推出了股指期货仿真交易。虽然我国沪深 300 指数 期货的准备工作进行得如火如荼，但我们仍然需要考虑推出股指期货到底会不会 给我国股市带来影响，究竟是降低现货股指的波动性还是加大现货股指的波动性 这些问题都值得好好思考。此外一旦正式开始进行股指期货交易，如何维护期现 货市场的金融秩序和保护投资者的正当利益也是值得关注的问题。 1 PAGE PAGE 10 1.2 文献综述 引入股指期货后，对于现货市场的波动性有什么样的影响？理论界对此做了 很多研究，结论也不一致。尤其是 1987 年股灾之后，《布雷迪报告》认为正是 股指期货的套利程序化交易造成的“瀑布效应”使得现货市场大跌，造成“黑色 星期一”。学术界对此颇为怀疑，这就引起了对期货、现货市场波动性关系的研 究。 1.2.1 国外研究文献综述 自从股指期货面世以来，国外的众多学者就从多个角度对股指期货这一金融 衍生产品进行了大量的研究，如股指期货合约的定价原理、套期保值效果、套利 策略、程序交易的影响、发展股指期货对现货市场的影响等。其中关于股票指数 期货对股票现货市场波动性的影响效果，在学术研究上一直存在着三种不同的观 点，即股票指数期货的引入导致股票现货市场的波动性增大、波动性不变以及波 动性减小，至今仍未出现一致性的结论。 部分研究表明股指期货的引入使得股票现货市场的波动性增大。Lockwood 和 Linn(1990)对道·琼斯工业指数的研究表明，道·琼斯股指期货推出后股票现 货市场收益变异系数上升1 ，这说明股票现货市场的波动性增加。Aswath 和 Damodaran(1990)通过比对 2 组股票(一组由 SP500 股指的成份股构成，另一组 由在纽约证券交易所挂牌上市但未成为 SP500 股指成份股的股票构成)在 1250 个交易日内的表现，他发现在引入股指期货交易后，SP500 指数成份股与非成 份股相比，其日收益率的均值和方差都增加了。Damodaran 认为公司基本面的不 同并不能导致这种现象的产生，应该是股指期货的交易策略使得指数成份股的交 易量和噪声大幅增加后共同产生的结果2。Lee 和 Ohk(1992)对日本市场的研究显 示在新加坡国际货币交易所引入日经 225 指数期货之后，日本股市中日经 225 现货股指波动的方差增大了;他们对美国价值线(Value Line)股票指数和英国的 FTSE-100 股票指数进行的研究也有类似的结论3。Antoniou 和 Holmes(1995)利用 1980 年