美国的债务中国外汇储备的避风港.PDFVIP

|近期动态| 分析师 严瑾，+86 21 6168 5019 王志浩，+86 21 6168 5018 渣打银行（中国）有限公司 渣打银行（中国）有限公司 经济师 中国研究部主管 Jinny.Yan@ Stephen.Green@ 美国的债务，中国外汇储备的避风港? 07:00 GMT 2009 年 3 月 2 日 •我们推算，截至 2008 年底，中国约持有 1.45 万亿美元美国证券资产 •其中，中国对部分美国资产的购买可能通过伦敦市场间接操作 •每 1 美元外国投资者持有的美国国债中，0.3 美元为中国所有 • 中国的对美国证券投资明显转向短期品种 中国是全球外汇储备最多的国家。截至 2008 年底，中国外汇储备规模达 1.946 万亿美元。尽管有迹象表明， 2008 年四季度之后，中国发生较明显的资本流出现象（参见 《不明原因外汇流出规模惊人》[I]、[II]，2009 年 1 月 14、19 日）。中国规模如此巨大的外汇储备中到底有多少被投资于美国？根据美国财政部国际资本流 动（TIC）月度报告显示，2008 年 12 月底中国持有美国证券规模达 1.389 万亿美元。不过，我们认为真实规模 远大于此。本文将解释其中的原因，并关注中国近期对美国证券品种投资取向的改变。 TIC 数据与年度调查数据之差别 像其它国家一样，中国外汇储备的月度投资情况和资产组合构成是非公开的。不过，有两种方法可估算出中国 持有美国证券的规模。其一是通过 TIC 月度数据，该数据记录了银行和经纪商上报的跨境长期证券（包括国 债、机构债、公司债和股票）交易量及短期证券（除股票外一切短期债券）持有量。TIC 于 2008 年 12 月发布 的最新月度数据显示，中国购买美长期国债34亿美元，短期国债108 亿美元，使当月对美国国债持有总量增加 了 142 亿美元。与之形成对比的是，当月中国抛售长期机构债 25 亿美元，短期机构债 82 亿美元，对机构债持 有量减少了107亿美元。TIC 月度数据很有实效性，但不够全面。 TIC 月度数据存在一个问题，即“属地偏差”。该数据只根据交易下单地统计净购买量，但下单地很可能并不 是最终买方或卖方所属国家。例如，一名 A 国的居民通过伦敦经纪商购买美国国债，则 TIC 数据中显示该购买 交易来自英国，而非 A 国。因此，TIC 月度数据可能低估了中国对美元资产的实际购买量。有业内人士认为， 中国正频繁地通过伦敦和香港两地购买美国债务。稍候我们将对此进一步讨论。 第二种衡量中国持有美国证券规模的方法是通过年度外国投资美国证券调查数据。该数据更为详尽，因其同时 包含非银行机构（包括制造商、贸易公司、保险公司和养老金等）上报的证券交易数据。而且与月度数据只按 主要交易品