融资融券、信息质量与股价同步性管理学论文.docVIP

融资融券、信息质量与股价同步性 姚靠华李婷婷 （湖南大学工商管理学院.湖南长沙.410082 ） 文章采用2007-2016年的A股上市公司的样本?研究了融资融券对股价同步性的影响。研究发现? 融资融券的实施的确降低了股价同步性?在经过一系列稳健性检验后结果依然成立。审计质量分组检验结 果表明?审计质量更高时?融资融券对股价同步性影响更大。最后的中介检验发现?融资融券对股价同步 性的降低是通过降低上市公司的盈余管理来实现的。文章的研究结论表明融资融券可以发挥一定的外部治 理作用?监督管理层行为。 关键词：融资融券；审计质量；股价同步性中 图分类号：F830.91 A 0引言 股价同步性由Roll于1988年首次提出，是指股票市场的同涨共跌现象，反映了公 司股价中包含有公司层面特质信息和市场信息的高低W。区别成熟市场和新兴市场的一个重 要指标就是股价同步性。成熟市场运行效率较高?股价能够充分反应公司基本面的情况，具 有较低的股价同步性。而新兴市场的股价受市场因素较多，具有较高的同步性。 2010年3月31曰?中国正式启动了国内A股市场融资融券交易试点?首批融资融券标 的个股主要包括上证50指数和深圳综指将近90只个股。随后，经过数次扩容，截止至2016 年12月31日，两市融资融券标的股票达到950只?约占上市交易股票总数的30% ?融资 融券〃（securities margin trading ）又称〃证券信用交易或保证金交易〃，是我国资本 巿场一项重要的制度创新?是投资者向具有融资融券业务资格的证券公司提供担保物?借入 资金买入证券（融资交易）或借入证券并卖出（融券交易）的行为。根据中国证监会的预期， 融资融券交易可以将更多的信息融入证券的价格?可以为市场提供方向相反的证券交易活 动?当投资者认为股票价格过高或过低时?可以通过融券卖出或融资买入?这有利于股票价 格趋于合理，总体上有助于市场内在的价格稳定机制的形成。融资融券余额目前已迖到万 亿级水平?并且该政策的推出结束了国内A股市场没有信用交易的历史?对股票市场的发 展产生了不可忽视的影响。基于此?文章研究了融资融券的实施将对股票市场产生怎样的影 响?是否可以发挥治理效应。对该问题的解答将有助于逬一步规范融资融券交易?更有效的 规范资本市场。 1文献回顾与研究假设 1.1文献回顾 在英美等发迖市场?融资融券经过多年的发展，已经成为交易制度的一个重要组成部分。 融资融券交易机制的启动?是近年来我国证券市场的一次重大创新与突破?开启了我国股票 市场的信用交易时代?自2010年融资融券制度推出之后，学者们纷纷对这项交易机制的实 施效果和经济后果展开了深入探讨。己有的研究主要集中在对股票市场的影响以及对公司治 理的效用两个方面。对股票市场的影响方面，Chang et al. （ 2014）比较了放松卖空管制前后 我国A股市场的股价变动情况，研究发现?股票进人卖空名单之后?可卖空的标的股票超 额收益率显著为负?而定价效率有所提升。这说明存在卖空限制的股票价格会被市场高估? 放松卖空管制后，标的股票价格下降，消除了股价的泡沬［2］。李科等（2014 ）从白酒行业塑 化剂事件的角度研究发现融资融券的开通有助于矫正高估的股价［3］。李志生等（2015 ）通 过比较融资融券标的股票和非融资融券标的股票|以及股票加入和剔出融资融券标的前后的 定价效率，发现融资融券交易的推出有效改善了中国股票市场的价格发现功能?融资融券标 的股票的定价效率有所提高［4］ ?但许红伟和陈欣（2012）研究了我国融资融券试点对股票定 价效率和收益率分布的影响，发现总体效果比较有限W。对公司的治理作用方面?陈晖丽和 刘峰（2014a和2014b）采用我国融资融券交易数据，对比控制组，成为融资融券标的证券 后，融资融券公司的应计盈余管理和真实盈余管理水平显著降低，表明融资融券具有治理效 应，但其作用的发挥有赖于外部市场环境的建设M。他們同时发现对比控制组，成为融资融 券标的证券后，融资融券公司的会计稳健性显著提高，这表明融资融券能够对公司的会计行 为产生影响，具有公司治理效应。张璇（2016）利用2006-2014中国A股上市公司数据考 察卖空对财务重述的影响。研究发现?加入融券标的后?相较于不能被卖空的公司?融券标 的公司发生财务重述的可能性显著降低?这种治理作用在金融市场欠发达和治理水平较差的 公司更加明显。放幵卖空限制?有助于改善上市公司信息披露质量和完善公司治理结构W。 权小锋和尹洪英（2017）研究发现融资融券制度的实施并没有显著影响公司的创新投入?却 显著提升了公司的创新产出M。部分学者持相反意见，如褚剑和方军熊（2016）研究发现? 与政策制定者的初衷相反?整体上融资融券制度的实施不仅没有降低相关标