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金融新宠一一欧元汇率变动探析 有人把欧元叫做“新生儿”，因为一种货币同时在12 个国家流通的确“前无古人”；有人把欧元称为“金融新 宠”，因为欧元受到的关注连硬通货美元都难免暗生妒意。 欧元区近年来的经济状况相对良好，投资者也对欧元寄予 了很大的希望，但令人意外的是，欧元汇率一直萎靡不振， 成为一个待解之谜，并引发了对欧元成败、欧元国际地位 的争论。一、欧元汇率持续下跌原因探析 欧元作为记账货币运行两年多以来，最受人们关注的 是其兑美元汇率的持续低迷，从面市时1欧元兑换美元到 现在只能兑换不到90美分，而且1999年、2000年和XX年， 欧元都是在年初达到最高，之后便开始了漫漫的下跌历程， 并把弱势一直持续到年底。一直被看好的欧元为什么总是 在汇率走势上令市场失望？我们由浅入深从三个层次上找 一下原因。 层次一：资金流动 欧元弱势当然可以从资金流动这一客观方面找到表层 原因。资金流动是影响货币汇率变动的一个重要因素，一 国金融市场资金的净流入会推高该国货币汇率，反之，则 拖低该国货币汇率。欧元诞生以来，在资金流动方面处于 不利地位，即使在“事件”后，这种形势也未改变。 以美国共同基金组织XX年1 0月29日公布的数据为例， 投资者9月从美国股票基金中撤出了 2 95亿美元的资金， 但此数据仅占基金资产的不到1%，远低于19 87年股市崩 盘时的％，说明市场对“事件”并未发生恐慌。而且，9月 债券基金流入76亿美元，货币市场基金流入531亿美元， 说明资金从股票基金流出后，部分转入债券基金，更多的 则是转入货币市场基金。而且，从10月起，美国的股票基 金己重新获得净流入，与之相对应的是股市的大幅回升。 理柏专业基金资讯公司（Lipp er） 11月20日称，10月份 美国股票类共同基金的资金流入量超过流出量，扭转了前 三个月资金净流出的局面。它估计，投资者上个月共向股 票基金净投入16亿美元的资金。与之相伴随的是，10月美 国股市指数从9月的低点回升。道琼工业指数上扬％，Nasd aq综合指数劲升%.到了 11月，美国股票基金净流入资金继 续增多，达105亿美元。全球基金经理人目前正忙于买入 美股，卖出美债，因市场预期全球最大的经济体一一美国 在XX年的经济复苏将推高美股并限制国债涨势。而且，基 金公司表示，投资者对股票基金重燃兴趣已持续到12月， 因投资者似乎正在重新建立信心。资金流动的不利形势来 源于美国市场成熟性导致的“避风港”效应，以及人们长 期以来对美国经济形成的强大信心，它在客观上拖低了欧 元兑美元汇率。 层次二：政策调控力度 货币实际上是由市场信心支撑的，市场信心的形成很 复杂，可能某一条消息或传言、技术面上的某一种头寸变 化，都有可能使之有所改变，但更主要的决定因素应有两 个，一是经济基本面变化，二是政府政策调控力度。过去 两年，经济学家在解释欧元汇率的持续低迷时，曾将原因 主要归于经济基本面的对比，认为美国经济增长好于欧元 区经济是重点所在。但是，XX年以来，欧元区经济下滑的 速度明显慢于美国，在美国经济增长出现负值时，欧元区 经济仍保持了正增长，但欧元没有由此而受益，不仅没有 回到区间，反而又跌到了美元以下。这就需要用政策的调 控力度来解释了。 在货币政策方面，XX年美联储可谓大刀阔斧，共降息 11次，共计475个基点。欧洲央行仅降息4次，共计150 基点，降息幅度远远低于美国。这是因为，对于欧元区而 言，关注通货膨胀的程度显然要大于经济增长，而欧元区 早已突破了 2%的通货膨胀率上限。欧洲央行总希望能在看 到通货膨胀率出现明显下跌后再实施降息行动。欧洲央行 在降息行动上的迟缓己多次阻碍了欧元兑美元的升势。 财政政策方面，美国总统布什积极主张于XX年大幅减 税和增加政府支出，减税和增加政府开支两项估计将占到 1300亿左右（数据见《fina ncialtimes》10月6日版）， 上述举措使美元大大受益。比较一下欧元区的反应，则令 市场大失所望，因为受《欧元区稳定与增长公约》的约 束，欧元区成员国政府必须保持中期预算平衡。这就是为 什么虽然经济增长放缓也必然导致欧元区国家预算赤字的 上升，他们仍不愿看到减税或增加政府开支带来赤字上升， 这也是为什么当德国总理施罗德“事件”后向欧盟提出需 要执行刺激经济措施时，他小心翼翼地强调是在对预算赤 字许可的范围内。可见，欧美在宏观调控政策力度上的差 异使得市场对美国经济未来复苏的预期好于欧元区，从而 推高美元，拉低欧元。 层次三：经济结构的差异 笔者认为，经济结构的差异是决定欧美对各自货币汇 率立场的深层原因，从而从根本上决定了汇率的变化方向。 众所周知，欧洲央行是不希望看到欧元强势的，它迫切需 要维持出口的增长，从而最大限度地刺激经济增长。当然， 欧元的贬值也是有限