亚洲病人――结构性衰弱症.docVIP

亚洲病人一一结构性衰弱症 《东亚奇迹》、《东亚奇迹的反思》，这是世界银行 分别在亚洲金融危机爆发前后的1993年和2000年发 布的两份报告。亚洲金融危机使东亚奇迹暴露出这枚 硬币破败的另一面：裙带资本主义、生产率低下、出 口导向政策过度等。由此所引起的反思涉及对现代货 币流通体制、汇率制度、发展中国家经济模式等当代 经济领域的一系列前沿课题。 但是，即便是充当金融危机消防员的世界银行、 国际货币基金组织至今未能洗脱嫌疑，蒙代尔、托宾、 克鲁格曼等世界一流经济学家指责这些组织在危急时 刻未能恪尽职守，而是充当了美国意识形态的先锋队， 他们所实行的一系列紧缩货币政策不仅没有减少、反 而增加了危机国家的痛苫。 沿着这条论断线索，争论始终在延续：究竟是东 亚国家应该反省没有先走制度改革之路导致了惨重损 失?还是应该由西方各国 尤其是美国 反省为 了一己之利从而逼迫脆弱经济体开放资本市场?这个 问号始终无法落地，至今仍处于无休止的争论之中。 潘多拉魔盒里有什么 自从上世纪70年代布雷顿森林体系被颠覆后，世 界主要货币与美元挂钩、美元与黄金挂钩的固定汇率 制就一去不复返了，世界货币体系不可挽回地走向全 面浮动阶段，“货币自由化”成为响彻一时的口号。 在这股浪潮中，亚洲的新兴市场经济体如泰国、 印尼、马来西亚、韩国等国家相继实行金融自由化、 放松利率管制、最终放开资本项目，他们当年争当区 域金融中心的盛况与现在中国国内区域金融中心规划 层出不穷的状况相仿。 接下来的故事于是难以避免：金融过度开放导致 这些国家的金融机构受到了国外便宜钱的致命诱惑， 东南亚国家急急忙忙向国际热钱敞开大门。 掉进了流动性陷阱的口本，口元利率接近零。过 于便宜的日元导致日元套利交易盛行，成为同际上四 处流窜的热钱的主要来源地。整个东亚从南到北，形 成了一个完整的泡沫循环圈，大家在泡沬中大赚快钱， 曰本垂涎高利差收益以本国的零利率向他国放贷，而 其他国家的金融中介机构则从口本低成本借钱，然后 加上利差转借给本国企业，由于缺乏严密的风险审核 制度，这些投入本国的资金事后证明有许多投入了低 效率项目以及房地产等项目。 国际套利资本纵横驰骋，各国金融机构都在积极 参与这种当时没人感到会致命的“均衡”的游戏。这 是一个极为危险的循环，中间有任何一个环节出了问 题，摇摇欲坠的多米诺骨牌就会轰然倒塌。 这条国际资金链的关节点就是汇率，日元与美元 之间的汇率不能大起大落，一旦国际汇市发生变化， 日元升值，将直接影响这些国家从日本借贷的成本， 并导致这些与美元挂钩的货币一起贬值。如果日元贬 值，后果同样不妙，将导致这些国家货币升值出口下 降，企业与金融机构的偿债能力不足。 导致金融危机的魔盒打开了：日元与美元的汇率 1995年之后大幅贬值，从79日元兑换1美元直线下 降至148日元兑换1美元。出口能力下降导致大批国 外借债的隐性信用担保消失，经常性项目出现大幅逆 差。噬血的对冲基金马上闻到了国际货币海洋中弱者 的味道，他们毫不犹疑地向这些国家的货币发动攻击， 因为他们判断很明确，这些国家的经济无法支撑货币 与美元之间的固定汇率，货币贬值就是他们大快朵颐 的好机会。于是，危机发生了。 对国际投机资本深恶痛绝的经济学家詹姆斯?托 宾毫不客气地说:“和1994年到1995年的墨西哥一样， 韩国和其他亚洲国家是当今存在缺陷的国际汇率机制 的牺牲品。这样一种制度不仅受美国操控，而且将资 本流动性作为优先考虑的因素。”换言之，这些国家是 国际货币新秩序、所谓资本流动国际化过程中最大的 受害者。 那么，反思下来，潘多拉魔盒里具体有什么?有对 本国经济虚幻自信基础上的对本国货币的自负，开放 的步伐太快给了同际游资可乘之机；有对低息外债过 分贪婪以至于忽略了国际汇率市场的巨大风险；有放 松监管下本国货币市场的错配与误配，大量的钱并未 投给真正高效的企业，而是通过灰色链条在封闭的关 系链条中循环；还有新兴经济体中与生俱来的不完全 金融市场，无法提供充足的套期、锁定风险等资本手 段。 风险监控的豆腐渣工程 在贸易彻底自由化之前就让资本自由流动；在国 内的大企业与大银行之间的裙带关系难以割断之时， 就让资本自由流动于市场__这场游戏最终的结果注 定是这样的：大多数民众出局，低效率企业凭借关系 掠夺财富。 这些国家普遍的关系网众所周知，银行与企业间 互相持股，家族式的企业缺乏监管，银行的资本充足 率并未受到认真对待，财务报表普遍比较糟糕，监管 很多时候形同虚设。 例如泰国，商业银行是企业贷款的主要提供者， 但它们以抵押品的价值而不是现金流和项目可行性来 决定贷款与否，事实上，在货币宽松时期，抵押品与 资产的价格往往被高估。 再比如韩国，它沿用了口本的发展模式，以银行 资金作为大企业的发动机，完全实行银行