我国工程机械行业两轮周期对比分析.PDFVIP

我国工程机械行业两轮周期对比分析 导读 联合评级认为，本轮工程机械周期较上一轮存在着较多不同，我们分别从供给、需求和 政策三个角度得出以下结论： 1、不同于上一轮周期行业产能的非理性扩张，本轮周期行业产能扩张更加稳健，未出 现与需求背离的盲目扩张现象，行业内企业经营策略更加谨慎，行业进入良性竞争阶段。 2 、上一轮周期，行业需求以来自房地产和基建行业的新增需求为主；本轮周期，行业 已逐步进入存量时代，更新需求占据主导力量；下游行业中基建投资拉动作用更为明显。 3、不同工程机械设备生命周期不同，更新需求轮动可以支撑行业景气度；“一带一路” 促进海外需求增长，环保政策促进国内存量设备的更新换代，两项政策叠加有助于工程机械 行业景气度提升。 4 、上一轮周期，我国采取了积极的财政政策，“四万亿政策”透支了后续市场需求；本 轮周期，宏观政策更加温和，为工程机械行业提供了稳定的政策环境。 本轮周期中，工程机械行业内主要企业在经营策略的选择上与上轮周期中的选择出现 较大的差异，业内企业产能扩张更加谨慎稳健，信用销售政策更加严格，截至目前尚未出现 与需求背离的盲目扩张现象。预计本轮工程机械行业的景气周期的延续性将更强，周期波动 幅度将趋于平缓。 （1）生产策略 工程机械属于重资产行业，企业产能扩张在财务指标中反映为固定资产，而在建工程作 为固定资产增量的先行指标对企业产能扩张具有一定的预判作用。 图1 2008~2018 年国内工程机械企业固定资产、在建工程占总资产比例情况 （单位：%） 资料来源：Wind 我们选取三一重工、中联重科、柳工和徐工机械四家企业为样本企业。在建工程方面， 样本企业在建工程投产高峰集中于2010~2012 年，上轮景气周期中企业有较强的扩产动力； 2012~2017 年，企业新建产能规模大幅下降，主要系工程机械产品需求下降，供过于求，产 能严重过剩所致。2017 年以来，工程机械行业迎来强势复苏周期，各产品需求明显提升，市 场呈现供不应求的状况，但企业在建工程投产力度未见明显变化，与上轮周期情况反差较大。 从固定资产规模角度看，工程机械样本企业固定资产占比高峰出现于2012~2014 年，反 映了前期在建工程完工，企业产能扩张；2014~2017 年，固定资产占比呈下降趋势，与市场 供需及企业投产意愿下降相吻合；2017 年以来，固定资产占比延续下降趋势，与上轮周期 表现不同。 随着行业内部技术升级，企业生产效率和产品质量的提升，工程机械企业在2010~2012 年投入的产能至今仍能基本满足市场需求，2017 年工程机械产品产量与上一轮周期产量高 点仍有一定差距；更重要的是，行业低谷时大规模的闲置产能和巨大的固定资产折旧对企业 盈利水平侵蚀严重，工程机械企业再一次面对行业需求迅猛增长时，普遍吸取了上次的教训， 产能扩张更加谨慎，企业将更加注重技术及工艺进步带来的生产效率提升。 图2 2008~2018 年国内挖掘机产量情况 资料来源：Wind （2 ）销售策略 工程机械产品单位价值很大，企业销售时普遍采取信用销售策略，应收账款对工程机械 企业资金占用已成为行业普遍现象，我们选取应收账款周转率和存货周转率反映工程机械企 业销售信用政策的变化情况。 图3 2008~2018 年国内工程机械企应收账款周转率、存货周转率情况 资料来源：Wind 从应收账款周转率和存货周转率情况看，剔除徐工机械2009 年因合并范围变化及应收 账款资产证券化导致的异常值，工程机械行业应收账款周转率总体呈下降趋势，随着工程机 械产品单价的增长及企业销售规模的扩大，应收账款周转率的下降符合行业特征。分阶段看， 2010~2013 年，应收账款周转率下降速度较快，反映工程机械企业信用政策宽松，在行业需 求增加时，企业普遍采取宽信用政策以提升市场占有率，同期存货周转率缓慢下降，在销量 增长的情况下，存货周转率下降，反映了工程机械企业对下游需求的乐观估计，主动增加产 品备货。2013~2016 年，应收账款周转率持续处于很低的水平，在行业景气度下降时，工程 机械企业产品销售困难，对下游话语权减弱，加之前期建设产能投产，工程机械企业为持续 经营不得不继续放宽信用政策，导