中小企业融资结构影响因素的实证研究-中国科技论文在线.PDFVIP

( ) 第 22 卷第 1 期 总第 121 期 V ol. 22, N o. 1 　　　　　　系　统　工　程　 　 　　　　　　　　 2004 年 1 月　　　　　　　　　　　 　 System s Engineering　　 　 　 　 　　　　Jan. , 2004　 文章编号:(2004) 中小企业融资结构影响因素的实证研究 陈晓红, 黎　璞 ( 中南大学 商学院, 湖南 长沙　410083) 摘　要: 以长沙市中小企业为样本, 检验影响中小企业融资结构的影响因素。通过样本数据的统计分析, 发现中小企业的“强制优序融资”现象比较明显, 与有关理论相符。财务管理中的“黄金法则”——资产 债务应相匹配也在中小企业融资结构中得到体现。通过与湖南省的调查数据比较和自身样本数据的回 归分析, 发现民间金融与经济发展水平、销售收入有显著相关性。国外的实证检验一般将企业人数作为 企业规模的一项指标, 对融资结构有显著性影响。而本文的检验显示人数与融资结构无关, 这应是国内 劳动密集型企业多所致。 关键词: 中小企业融资; 优序融资; 融资方式 中图分类号: F 27　　　文献标识码:A 择, 中小企业只能首先依靠自身的利润积累, 在可能的 1　引言 情况下再采用各种商业信用或债务融资, 在融资方式的 现代资本结构理论的代表人物M yers 认为信息不 选择上按优先顺序依次为企业内部积累、各种商业信用 对称现象是由于企业所有权与经营权分离所致, 管理者 或债务、银行债务、股权。这种顺序并非企业偏好所致, ( ) ( ) 而是外部环境强迫使然, 这种现象被称之“强制性优序 内部人 比投资者 外部人 更了解企业收益和投资项 ( ) 目的真实情况, 而外部人只能通过企业的融资决策、融 融资”constrained PO T 。 资结构等方面来了解企业的情况。由于外部人对企业的 国外有关企业融资方式的实证研究文献极为丰富, 评价只能取预期值, 因而企业资产会出现定价错误 但多以上市公司为研究对象, 盖因其相关资料简便易 ( ) 若企业需对投资项目进行融资, 对好企业而 查, 与中小企业有关的融资方式实证研究却少见。 m isp riced 。 言, 股权融资可能会被低估, 投资收益则大部分由新股 Scherr 和H ulburrt (2001) 利用美国中小企业局和联邦储 东获得, 从旧股东利益出发, 管理者有可能为避免稀释 备银行的数据库对美国中小企业的融资期限进行了实 股权而放弃或者寻求价值不被低估的融资方式如企业 证研究。Scherr 和H ulburrt (2001) 的文章以债务期限为 内部积累或举债。则企业对融资方式的偏好程度由大到 内生变量, 企业价值、销售额、盈利、企业增长机会 小排列依次为企业内部积累、债务、股权, 这就是M yers (grow th op tions) 以及人数等为外生变量, 通过对上述变 优序(peck ing order theory, PO T ) 融资的基本观点。中小 量进行回归分析, 两位作者发现企业的增长机会与债务 企