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IT投资回升，业务结构升级——计算机行业2010年投资策略 裴培 peipei@ 2010年11月26日 主要观点 2010年软件行业将真正回暖，业绩增长成为主要的催化剂。企业IT投资进入上升周期，结合政府采购、“核高基”和税收优惠，软件企业有望创造惊喜。目前行业估值处于历史中值以下，有上升空间。 硬件行业明年业绩增速将放慢，Windows 7及Sever 2008 R2将带来阶段性机会。但是目前行业估值已经过高，上升空间不大。 我们建议：超配受益于企业、政府IT投资上升的子行业龙头企业；超配业务结构与技术含量正在升级的企业。 投资标的： 东华软件、广电运通、恒生电子、航天信息 软件行业估值处于历史中值附近 硬件行业估值已经很高 行业市场表现分析 软件早期跑赢大盘，中后期跑输大盘 出于对经济复苏的憧憬，对“核高基”“两化融合”的关注，牛市初期涨幅较大；中小盘股受到资金推动较多 缺乏实际业绩支撑，收入、利润增长比较缓慢 估值处于基本合理位置，期待业绩驱动型的行情 硬件板块跑赢大盘有部分业绩驱动因素 硬件企业2009年业绩有较大增长，但主要出自投资收益、重组等一次性收益 Windows 7可能带来一波行情，但估值已经太高 计算机行业的底部已经过去 行业领先指标传达积极信号 企业利润增长+政策扶持 = IT行业复苏 长期趋势：IT服务化，行业分散化 SaaS v.s. 通用软件 云计算和SaaS对通用软件产生巨大冲击 2009年Gartner大会上，云计算成为最受关注的话题，微软等传统软件企业也迫不及待地加入其中 中国企业级软件市场未来5年增速15%，云计算增速有望达到50% 通用软件受到多重因素冲击，不容乐观 量身定做的解决方案成为大企业、政府机构的首选 云计算和SaaS侵蚀中小企业市场 通用软件擅长的领域不停地被SaaS占领（如安全软件） ERP和传统管理软件市场面临最大的压力 国内ERP市场日益饱和化，传统的财务、管理软件亦是如此 CRM, BI将从ERP手中获得一部分IT开支份额 电信、电力、政府行业IT投入增长情况 优配受益于IT投资上升的公司 优配政府直接或间接拉动的行业信息化供应商 医疗、社保、证券、通信、智能电网、交通等 大公司IT开支将较快增长，中小企业IT开支相对落后 优配业务结构升级、自有技术水平提高的企业 从低端服务到高端服务，从系统集成到应用解决方案的升级 自主研发核心技术，自有产品取代外购或授权产品 优配对欧美业务较多，对日本业务较少的企业 欧美经济基本见底，日本复苏遥遥无期 对欧美业务增长，有助于公司向产业链高端移动 出口及离岸外包：欧美日本 2010年行业整体投资机会 上半年业绩将出现较快增长 2009年上半年业绩不尽人意，2010年有望同比大幅度增长 软件企业基本面明显较好，硬件企业要选择性地看 国家政策的推动从概念阶段进入实质阶段 “核高基”政策将长期发挥作用（包括间接作用） 经济复苏使政府能腾出手来进行产业结构调整 并购方面不宜期望过高 国内并购空间有限，海外并购前途未卜 主题投资 “云计算” “智能电网”“金盾工程二期” 与创业板有关的参股、分拆上市 抓住IT投资周期和业务结构升级的主线 东华软件：最具成长性的系统集成商 1）公司愿景：通过约5年时间成为国内最大系统集成商之一（目前第4-5名） 2）系统集成不是夕阳产业，而是国内最有活力的IT子行业之一： 技术含量提升，行业知识导致用户黏性增加，行业集中度还有很大上升空间 3）注重向软件应用转型：今年自有软件所占比重越来越高，研发开支上升 4）良好的战略合作伙伴，全面的行业覆盖： 与IBM长达20年的合作；政府关系良好；在金融、通信、电力等重点行业都有覆盖 5）受益于国家投资拉动，业绩快速增长： 金融、保险、医保、电信、政府行业轮动，30%复合增长是底线，50%不难做到 广电运通：ATM产品与服务领头羊 1）国内ATM第一名，市场地位巩固： 公司市场占有率连年提升，2008年开始占据第一，中期内无人可以撼动。 2）ATM还有5年高速成长期，今年只是暂时的低潮： 我国ATM密度偏低，经济回暖之后，ATM产品与服务将维持30%的增速。 3）客户结构调整带来的议价能力增强：在农行等大客户之外，小银行、农信社客户发展很快，毛利率有提升空间。 4）ATM核心模块国产化：2009年已经开始实施，2-3年内有望看到成效。 5）AFC业务可能带来惊喜： 国内城市轨道交通大发展，公司正在积极争取订单。 沪深300 PB 2.74，剔除银行股3.05；Wind软件与服务 PB 5.30 * * * 1 计算机行业市场表现与估值 软件跑输大盘，硬件跑赢大盘 今年以来，计算机