造纸行业2019年度信用展望.PDFVIP

新世纪评级 2019 年度行业信用展望报告 造纸行业 稳定 造纸行业2019 年度信用展望 工商企业评级部 王婷亚 李海瑞 造纸行业属于强周期性行业，2018 年以来我国宏观经济运行总体平稳但承压明显， 造纸行业景气度整体较好但也存在一定调整。受益于前期淘汰落后产能、环保趋严等多 因素作用，我国造纸企业2016 年末以来经历原材料及纸品价格增长，企业经营效益整 体提升。2018 年原材料及纸品价格整体仍处于高位，但近期行业供需情况调整，纸浆及 纸品价格出现下滑，行业盈利情况有所弱化。原材料方面，受制于资源限制，我国造纸 企业木浆等原材料仍保持较高的对外依赖度，同时我国废纸进口政策仍较为严格，因此 木浆及废纸价格预计不存在较大下行空间。纸品方面，前期市场追涨情绪减弱，供需进 入新平衡状态，预计造纸产品价格快速上行状态告一段落，未来将进入持续波动期。目 前我国造纸行业仍存在结构性和阶段性产能过剩现象，在市场环境波动加大的情况下， 龙头企业应对能力较强，中小型企业将面临较大的经营压力。 从造纸样本企业来看，收入及盈利同比均有一定增幅，优于行业整体盈利下滑的状 况，主要是样本企业规模相对较大，成本控制能力相对较好。造纸企业多为民营主体， 其可获得的政府补贴等非经常性损益较小，盈利主要依靠主业。债务方面，由于民营企 业债务融资难度相对较大，且目前样本企业资产负债率已较高，后续融资空间有限。 从发债企业来看，2018 年1-9 月，随着债券陆续到期偿付，发债样本企业减少四家， 其余企业信用等级未发生变化。从发债企业利差情况看，由于造纸企业整体资产负债率 仍然偏高，财务压力相对较大；加之企业以民营企业为主，政府和金融机构的支持力度 一般，外部支持对降低企业偿债风险的作用有限，造纸行业债券发行利差偏大。 展望未来，我国造纸行业仍将面临严格的环保政策，木浆、废纸等原材料由于资源 稀缺属性，长期仍存在价格上涨动力；造纸产品方面，预计随着季节因素、供需格局变 化，造纸产品价格波动将加大。同时中小企业经营压力将持续增大，从而推动落后产能 继续出清，行业结构性产能过剩现象得以改善，行业集中度有望继续提升。 行业基本面 作为强周期性行业，造纸行业运行与宏观经济发展状况息息相关。2018 年以来， 我国宏观经济运行总体平稳，但受外部贸易战及内部强监管等因素在短期内集中发酵影 响而面临一定压力。造纸行业景气度整体仍较好，但年末以来也面临一定调整。 - 1 - 新世纪评级 2019 年度行业信用展望报告 造纸行业下游渗透国民经济的各个领域，行业景气度基本跟随宏观经济波动，具有 较强的周期性特征。从相关数据来看，造纸业增长率波动幅度大于 GDP 增长率波动幅 度，且由于其位于制造业产业链的中后端，行业景气度与宏观经济周期的波动较为同步。 2018 年 1-10 月，我国造纸及纸制品业实现主营业务收入 11665.2 亿元，同比增长 9.3% ； 同期营业利润600.2 亿元，同比下降 5.4% 。 图表 1. 造纸行业增速与 GDP 增速的相关性（%） 资料来源：Wind 资讯，新世纪评级整理 图表 2. 2008 年以来我国造纸及纸制品业收入增长趋势（亿元，%） 资料来源：Wind 资讯，新世纪评级整理 我国造纸行业政策走向仍为加紧淘汰落后产能和日益严格的环保标准，大中型企业 面临较好的发展机遇，行业集中度有望持续提升。2018 年，纸浆等原材料价格仍处高 位，纸产品价格波幅大于原材料，但近期由于供需环境变化，浆、纸产品价格出现不同 程度下滑。产销方面，由于 2017 年基数较大且产品淡季销售情况较好，2018 年前三季 度，机制纸及纸板产销量有所下滑。 2018 年 1-10 月，我国造纸及纸制品业实现主营业务收入 11665.2 亿元，同比增长 9.3% ；主营业