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螺纹跨期套利研究 宏源期货研究中心 王潋 黄小洲 自去年四季度以来，螺纹钢盘面期货价格累计上涨幅度超过1000 元/吨，特别是 3 月上旬以及4 月中旬的两轮拉升，绝对价格走高令螺纹主力合约对远月合约的价差 也在不断扩大，1610 合约与 1701 合约价差最高超过 120 点。4 月下旬以后随着绝对 价格的回落，近远月价差快速回落至30 点以下。相对价差的剧烈波动也为我们进行 品种内部跨期套利提供了很好的前提条件，本文重点阐述螺纹钢10-01 价差的套利问 题。 一、历史数据统计 螺纹钢期货属于非连续主力合约，一年当中最活跃的只有 1、5、10 三个合约， 每个合约活跃周期约为4 个月。其中10 合约活跃周期为3 至6 月，01 合约活跃周期 为7 至 10 月，可以说两个合约均处在活跃时间的重叠周期非常有限。考虑是 10-01 价差套利，我们只能选取更偏向于 10 合约相对活跃的时间段，同时为了照顾01 合 约的流动性问题，将活跃周期往后顺延一个月，因此我们选取每年的4 月至7 月作 为观察10-01 价差走势的时间窗口，该时间段基本上也是每年进行10-01 价差套利的 最有效时间。 我们选取2009 年螺纹钢上市以来历年4 月至7 月合约间价差，总共635 个交易 日数据进行观察。如下图所示，直线处代表时间窗口之外的交易时段，有波动的地 方为4 至7 月份可进行套利操作的周期。螺纹10-01 价差在时间序列上的分布特征极 其不规律，首先是价差绝对位臵高低不定，其次是每一年的年内走势波动剧烈。在 这种情况下很难看出样本具备均值回归的特征，且价差取值范围较广。 图1：螺纹10 合约于01 合约价差走势 10-01价差 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 -100.00 -150.00 -200.00 -250.00 资料来源：wind ，宏源期货研究中心 在升贴水幅度给定的情况下，由于螺纹历史绝对价格变动较大，也会导致近远 月价差取值范围忽高忽低，因此我们采用近远月合约取比值的做法，剔除绝对价格 变动影响因素，只观察远期价格对近月的升贴水幅度。如下图所示，合约间比值的 波动范围有所收敛，可初步判断当远月合约对近月合约升贴水超过4%左右时，可视 为历史极值，但是对我们年内的操作策略指导意义非常有限。例如当比值靠近极值 亟待休整时，时间窗口已经关闭，或者年内始终处于常态区间内部，无买卖信号发 出。2009 年至2016 年这8 年时间，比值真正触碰极值区域的年份也只有4 年，此做 法仍然行不通。其实用更通俗的话讲，两个合约之间涨跌幅几乎不可能超过一个4% 左右的涨跌停板，所以对我们的套利研究几乎没有指导意义。 图2：螺纹01 合约对10 合约贴水幅度 106.00% 远月贴水幅度 104.00% 102.00% 100.00% 98.00% 96.00% 94.00% 资料来源：wind ，宏源期货研究中心 于是我们又将目光投向年内走势，将每一年的价差走势分别画线。如下图所示， 首先是每一年的价差所处水平位臵差异明显，这在上面的时间序列中已经体现；其 次是年内价差涨跌走势随机性较强，既看不到明显的季节性特征，也看不到显著的 震荡区间，不具备回归特征；再次是每一年的价差波动率也不尽相同，某些年份单 边上涨或下跌，而有些年份则始终维持横向整理。 图3：螺纹10-01 价差季节性走势 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 4/1 4/8 4/15 4/22 4/29 5/6 5/13 5/20 5/27 6/3 6/10 6/17 6/24 7/1 7/8 7/15 7/22 7/29 资料来源：wind ，宏源期货研究中心 为了进一步剔除绝对价格变动对价差取值的影响，我们