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制定能够创造价值的投资决策方案 四、风险与收益 （一）风险与收益的基本原理 风险:一定条件和时期，可能发生的各种结果的变动程度 “时间价值是理财的第一原则 风险价值是理财的第二原则” 风险报酬：投资者由于冒风险进行投资而获得的超过资金时间价值的额外收益 风险收益率＝必要收益率－无风险收益率 （资金时间价值＋通货膨胀率） 资产收益 资产收益是资产价值在一定时期的增值 ——包括利（股）息收益，和资本利得收益 资产收益率＝利（股）息收益率＋资本利得收益率 ＝ 【例】假设某支股票年初价格是每股25美元，年末价格是35美元。年度内公司支付每股2美元的股利。问该种股票的股利收益率、资本利得收益率和总收益率是多少？ 可见：股利收益率（Div1/P0）＝2/25＝8％， 资本利得收益率【（P1－P0）/P0】 ＝（35－25）/25＝40％ 总收益率＝48％ 资产收益率的风险衡量 风险收益率＝风险价值系数 X 标准离差率 资产的必要收益率 ＝无风险收益率＋风险收益率 ＝无风险收益率＋风险价值系数 X 标准离差率 投资者的风险偏好及其效用函数 风险厌恶 风险中性 风险偏好 实验一、在A、B两个选项中做出选择： A.确定赢得1000元； B.50：50的机会， 赢了得到3000元，输了得到0元。 实验二、在A、B两个选项中做出选择： A.确定亏损1000元； B.50：50的机会， 输了亏损3000元，赢了亏损0元 你会分别做出怎样的选择？ 标准离差（率） 【案例】教材P76－3 （1）分别计算两个项目净现值的期望值 A项目：200×0.2+100×0.6+50×0.2=110（万元） B项目：300×0.2+100×0.6+（-50）×0.2=110（万元） （2）分别计算两个项目期望值的标准离差； A:[（200-110）2×0.2+（100-110）2×0.6+（50-110）2×0.2]1/2 ＝48.99 B:[（300-110）2×0.2+（100-110）2×0.6+（-50-110)2×0.2]1/2 ＝111.36 （3）判断两个投资项目的优劣 由于A、B两个项目投资额相等，期望收益也相同，而A项目风险相对较小（其标准离差小于B项目），故A项目优于B项目。 风险控制对策 （二）资产组合的风险与收益 资产组合 同时以两个或两个以上资产作为投资对象而发生的投资 资产组合的预期收益率 ——由组成资产组合的各项资产的预期收益率的加权平均数构成 资产组合风险的度量 1、两项资产组合的风险 协方差 用于测量资产组合中某一资产相对于另一资产风险的统计指标 ——A股票的价格随着经济形势由衰退转向繁荣而上涨,B股票此时的价格是上涨、下跌还是静止不动？ ——协方差就是对A、B两个股票价格之间的相互关系进行度量和评价。从本质上讲，组合内各种资产组合相互变化的方式影响着资产组合的整体方差，从而影响其风险。 协方差的意义： ——协方差的计算结果可能为正值也可能为负值，它们分别显示了两项资产间收益率变动的方向 ——当协方差为正值时，表示两种资产的收益率呈同方向变化；协方差为负值时，表示两种资产的收益率呈相反方向变化 ——协方差的绝对值越大，表示这两种资产收益率关系越密切；协方差的绝对值越小，则这两种资产收益率的关系就越疏远。 相关系数 ——由于多方面的原因，协方差的意义很难解释，至少对于应用是如此。为使之更易于接受，可以将协方差标准化，将协方差除以两项资产收益率的标准差之积，得出一个与协方差具有相同性质但却没有量化的数。我们称之为这两项资产的相关系数，它介于-1和+1之间。 总风险 两项资产组合的收益率方差满足以下关系式： 不同的相关系数条件下，资产组合收益率的标准离差变化： ——相关系数为+1，两项资产收益率的变化方向与变动幅度完全相同，不能抵消任何投资风险，此时的标准离差最大 ——相关系数为－1时，两项资产收益率的变化方向与变动幅度完全相反，可以完全抵消全部投资风险，此时的标准离差最小 ——相关系数在0～＋1范围内变动时，表明单项资产收益率之间是正相关关系，它们之间的正相关程度越低，其资产组合可分散的投资风险的效果就越大。如相关系数为+0.4时的风险高于相关系数为0.1时的风险