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第九章 效率市场 投资者和分析师之间的竞争导致市场的有效性 有效市场假设对于投资政策的启示 有效市场的实证结果 例子：假设存在一个准确的模型，预测股票价格三天后将从20元/股涨至23元/股 所有知道该模型的投资者 不知道该模型的投资者 这样的准确模型是不存在的 由于存在聪明的投资者的原因，任何能够用来对股票价格作预测的信息已经反映在股票的价格中。 所有投资者只能获得“正常”的回报率 例子：2001年10月21日晚，证监会宣布暂停国有股减持 例子：2002年4月5日宣布，从5月1日起交易佣金使用0.3%上限向下浮动制。 股票价格的随机游走(random walk) 新信息导致股价的波动 新信息是不可预测的 可以预测的信息已经包含在已知的信息中。 因为新信息是不可预测的，所以导致的股票价格变动也是不可预测的，即随机的信息导致随机的股票价格变化。 股票价格的变动服从随机游走的形式。 价格的变化是随机的、不可预测的 随机游走的形式并不是说明市场是非理性的，而恰恰表明这是投资者争相寻求相关信息，以使得自己在别的投资者获得这种信息之前买或者卖股票而获得利润的结果。 不要混淆股票价格“变化”的随机性和股价“水平”的非理性两个概念 如果股价是理性确定的，则只有新信息才导致股价的变化。 股价的随机游走正是股价反映所有现在信息的自然表现 反之，如果股票价格不是随机变动而是可